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第七章 抓住恰当的套利机会（第9页）

巴菲特保护自己免于风险的方法就是只投资已经公告移转的公司。

这听起来很平常，却是最明智的做法。

在处理过近百件套利事件之后，巴菲特发现，几乎所有的年回报率都在25%，这样的获利率通常比起年回报率近100%的个案更有利可图。

华尔街那群金融家们可能会听从传闻行事，但巴菲特却只会在正式公告出售或合并之后才会着手进行投资。

在巴菲特合伙公司时期，1957～1969年间，巴菲特曾经提出，套利的投资行为每年将会为公司带来持续且巨额的利润，并且在市场下挫的年度里，让公司有更大的竞争空间。

当证券市场走空时，股东们和管理部门会开始忧虑公司股票下跌，因此多数倾向于卖出、清算或者进行某部分的重整。

如此一来，当市场开始崩盘，投资人的套利机会就开始增多。

七、巴菲特式风险套购概率论

我们希望进入那些概率计算准确性高的交易。

——沃伦·巴菲特

根据《杰出投资家文摘》的报道，巴菲特对风险套购的看法与商学院学生的看法是一致的。

巴菲特解释道：“我已经做了40年的风险套购，我的老师格雷厄姆也做了30年。”

有些投机家对未宣布的企业购并也采取套购的做法，但巴菲特说：“我的职责是分析这些事件实际发生的概率，并计算损益比率。”

巴菲特看到了宣布合并的消息后，首先他试图分析消息的确定性。

有些企业合并的买卖并未能最终实现。

董事会可能会出人预料地拒绝合并，或者美国联邦贸易委员会会发出反对的声音。

没有人能够十分有把握地说这笔风险套购交易将最终实现。

这就是风险所在。

巴菲特的决策过程就是运用主观概率的方法。

他说：“如果我认为这个事件有90%的可能性发生，它的上扬幅度就是3美元，同时它就有10%的可能性不发生，它下挫的幅度是9美元。

用预期收益的2.7美元减去预期亏损的0.9美元就得出1.8美元（3×90%-9×10%=1.8）的数学预期收益。”

下一步，巴菲特请你必须考虑时间跨度，并将这笔投资的收益与其他可行的投资回报相比较。

如果你以每股27美元的价格购买阿伯特公司，按照巴菲特的计算，潜在收益率为6.6%（1.8美元除以27美元）。

如果交易有望在6个月内实现，那么投资的年收益率就是13.2%。

巴菲特将以这个风险套购收益率与其他风险投资收益进行比较。

风险套购交易是具有亏损风险的。

“我们愿意在某些交易中亏本——比如风险套购——但是当一系列类型相似但彼此独立的事件有亏本预期概率时，我们是不情愿进入这类交易的。”

我们可以清楚地看出巴菲特对风险套购预测采用的主观概率法。

在风险套购中没有频率分布，每笔交易都是不同的，每次情况都要求不同的预测判断。

即使如此，使用一些数学运算对风险套购的运作还是大有益处的。