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第六章 安全边际理论的运用（第1页）

第六章安全边际理论的运用

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经验显示，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。

当然管理层决不能够过于自满。

企业总是不断有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等方面，这些机会自然要好好把握。

但是，一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。

推而广之，在一块动**不安的经济土地之上，是不太可能形成一座固若金汤的城堡似的经济特许权，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键因素。

1．保守预测，别被数字欺骗

查理和我承认，我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但这也只限于一个价值区间，而决非那些貌似精确实为谬误的数字。

——沃伦·巴菲特

“我们永远不可能精准地预测一家公司现金流入与流出的确切时间及精确数量，所以，我们试着进行保守的预测，同时集中于那些经营中意外事件不太可能会为股东带来灾难性恐慌的产业中。”

价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司未来的长期现金流量．而未来的现金流量又取决于公司未来的业务情况，而未来是动态的、不确定的，预测时期越长，越难准确地进行预测。

正如巴菲特所说：“价值评估，既是艺术，又是科学。”

非常准确地预测是一种艺术，但满意地进行预测以满足投资决策的要求是一门科学。

大致准确的价值评估并不影响内在价值在投资决策中的作用。

巴菲特向投资者建议说：“无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停。

那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。

但是，如果你把自己的时间集中在某些行业上，你将会学到许多关于估值的方法。”

巴菲特认为：要想给出未来现金流量出现的时间和数量这两个变量的具体数值是一个非常困难的任务。

想要使用这两个变量的精确值事实上是非常愚蠢的，找出它们可能的区间范围才是一个更好的办法。

一般情况下，对这两个变量的估计往往不得不在很大的区间范围内，以至于根本得不出什么有用的结论。

巴菲特说：“在伯克希尔公司我们从来没有试图要从无数个其价值未经证实的公司中挑出几个幸运的胜利者，我们根本没有聪明到这种程度，对此我们很有自知之明。

相反，我们试着运用伊索寓言中提出的具有2600年悠久历史的公式，寻找那些我们有合理的信心来确定有多少只小鸟在树林中以及它们何时会出现的公司（或许以后我的孙子可能会把这个公式改为一个敞篷车上的女孩胜过5个电话簿上的女孩）。

显然，我们永远不可能精准地预测一家公司现金流入与流出的确切时间及精确数量，所以，我们试着进行保守的预测，同时集中于那些经营中意外事件不太可能会给股东带来灾难性恐慌的产业中。

即便如此，我们还是常常犯错，大家可能还记得我本人就曾经自称是相当熟悉集邮、纺织、制鞋以及二流百货公司等产业的家伙。”

伯克希尔公司的保险业务主管迈克尔·A·戈德堡曾这样描述巴菲特追求确定性的方法：“他总是在权衡他所听到的一切信息：它前后一致吗？可靠吗？有什么错误吗？他的大脑中有一个关于整个外部世界的模型。

这个模型会把每一个新的信息与他已经处理过和了解过的信息进行比较，然后思考所有这一切对他来说意味着什么。”

有人问巴菲特如何评估一个企业的价值，巴菲特回答说：“我的工作是阅读。”

巴菲特首次对保险公司盖可保险公司产生投资兴趣时，他是这样做的：“我阅读了许多资料。

我在图书馆待到最晚时间才离开……我从BESTS（一家保险评级服务机构）阅读了许多保险公司的资料，还阅读了一些相关的书籍和公司年度报告。

我一有机会就与保险业专家以及保险公司经理们进行沟通。”

巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。

他阅读所关注的公司年报，也阅读它的竞争对手的年报，这些是他最主要的阅读材料。

巴菲特在伯克希尔公司年报中写给股东的信中，对企业会计报表的财务分析能力让人无比佩服。

巴菲特认为，分析企业会计报表是进行价值评估的基本功：“当经理们想要向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过会计报表的规定进行。

但不幸的是，当他们想弄虚作假时，起码在一些行业，同样也能通过报表的规定来进行。

如果你不能辨认出其中的差别，那么，你就不必在资产管理行业中混下去了。”