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第三课 麦吉尔大学名人榜罗伯特蒙代尔（第5页）

如果我的任何一个学生，提出我们不要固定汇率制，而是要实行弹性汇率制，我会给他们不及格，因为这个很不好；如果他们说选择一个通货膨胀目标制的汇率或货币供给目标制的汇率制度，我会给他一个A+，不管他们是否正确，至少他们做出的是一个确实与经济学相关的选择。

现在我们来谈谈一个重要问题：人民币是否要升值。

首先这是一个极其重要的问题，也是一个国际社会经常讨论的话题，美国前财政部长奥尼尔几年前就提出人民币应该升值，最近美国新财政部部长询问美国参议院：人民币是否要升值?美国的参议院有时候也会谈论汇率问题。

最近日本也就相关的问题提出了两个议案，首先是有人提出中国在输出通货紧缩，在巴黎举行的八国首脑会议，日本财政部部长再次强烈提出人民币应该升值，因为中国正在出口通货紧缩，现在基本上有两种观点支持这个论调，其一是中国的外汇储备增长很快，可以说中国国际收支顺差，也可以说中国贸易出现很大的顺差，这两个理由可以当作人民币升值的部分原因，对于持有贸易顺差国货币升值、贸易逆差国货币贬值观点的人，这种观点可以成立，但是你以这种标准衡量美国的话，

你可以发现并非这种情形。

美国在整个90年代一直保有最大的经常项目逆差，也就是在这段时期，美国财政部长一直支持强势美元，尽管美国的贸易项目和经常项目出现很大的逆差，很明显，贸易顺差不是升值的理由，外汇储备增加、国际收支顺差，有时也用来支持货币升值，但在这里，这并非一个好的证据，问题的关键不在于一国是否增加外汇储备，许多大国不得不积累很庞大的外汇储备。

但是，当他们实际获得的储备比他们想要获得的储备多时，就产生了不均衡，如果他们想获得外汇储备，那这不是不均衡的状态；如果他们不想增加储备而被迫增加，形成出于本意的多余储备，这样支持财政政策变化以消除多余盈余的言论才成立。

升值可能是其中一项措施，但还有很多其他的措施更为有效。

在这儿我想列举一下货币升值的弊端，首先我觉得不论在何种情况下，当一种货币未实现完全可兑换时，升值没有任何好处，中国长期的目标当然是实现资本项目向人民币可兑换，如同现在经常项目下人民币可兑换。

长期来说这是一个好主意，但不管在任何国家，在货币还未实现完全可兑换时，升值反而会阻碍这个目标的实现。

当然，我们所作的第一件事应该是逐步放松外汇管制，而非改变其汇率，这更加有益，放松管制应该是一个逐步的和缓慢的过程。

第二，货币升值会导致通货紧缩，降低国内物价水平，加剧国内通货紧缩。

中国物价现已达到均衡，价格水平保持平稳，虽然去年有很轻微的通货紧缩，大约占1%的水平。

你当然会说，鉴于美元去年贬值15%，如果人民币钉住美元，中国来年将不会出现通货紧缩，不管怎样，如果货币升值的话，会导致通货紧缩进一步恶化。

第三，国外直接投资与汇率密切相关，最好的证据是从1995年开始美元与日元汇率的变化，在1985年1美元兑换150日元，十年之后只能兑换78日元，水平降到了原来的13，也就是说日元相对美元升值了3倍，这对于日本是灾难性的结果，导致许多公司破产，银行业产生大量不良资产。

但我想指出的是发生在1995年4月之后的事情。

当时1美元兑换78日元，而从1995年4月开始直到1998年6月，亚洲金融危机的酝酿时期，美元汇率直线上升，1美元可以兑换140日元，从78日元到140日元，日元贬值很厉害，导致日本在东南亚的投资急剧减少，那些钉住美元国家的货币相对日元升值，陷入很大的困境，最后导致亚洲金融危机的爆发。

所以如果人民币升值，我虽不知道确切数字，但中国将失去500亿外国投资中的很大一部分，外加未来的可能的外国投资。

这些外国投资对中国相当重要，中国在世界经济普遍下滑、美国经济衰退、日本（经济）停滞不前时，能幸免于难，成为世界上唯一一个保持持续增长的经济体。

但人民币升值将切断这些国外直接投资，相当于亲手杀死这只会下金蛋的鹅。

货币升值将直接减少企业利润，带来灾难性的后果。

货币升值增加所有出口产品的成本，减少出口，失业率上升，同时货币升值永远导致加重预算赤字。

人民币升值的话也会如此。

最后一点，货币升值增加未来货币政策的不确定性。

因为如果人们相信短期内人民币会升值的话，由于人民币的非完全可兑换性，他们会认为，从长期来说，将导致汇率下降。

我认为，这样一来，那些认为人民币钉住美元是对货币政策的一个有力支持的人们会认为，中国在保护它的邮政储蓄体系，这些邮政储蓄对于中国的高度增长非常重要。

打破对这样一个货币政策支柱的信心，将会是一个非常严重的错误。

许多国家都曾经历过大量资本流入的情形，相对于美元，它们的货币暂时呈现强势，比如加拿大和澳大利亚这两个国家，这些国家的政府于是将其货币相对于美元升值。

加拿大元在70年代升值，当时1加元相当于92.5美分，加拿大资本大量流入，汇率再次实现浮动，1974年1加元相当于1.7美元水平，现在加元又下降，1加元只能兑换0.63美元。

澳大利亚的例子更夸张，他们觉得70年代美国出现了通胀，所以澳元相对于美国要升值，他们于是决定将澳元升值，但过了一两年，澳元就开始贬值，现在1澳元，从70年代的1.5美元水平，到现在的60美分，下降超过50%的水平，几乎只有原来的13，这是另一个很好的例子。

如果中国决定放弃作为货币政策支柱的固定汇率制，局面可能失控，将对货币政策产生不利的影响。

我认为可以比较一下这段时期日本的经历，战后日本经历了高速发展的鼎盛时期，主要是从1955到1971年，除了后来中国的经济，这种高速增长以前从未有过，从1955年到1971年日本以9%的增长率持续增长了16年，这种前所未有的情况一直持续到出现后来日本人所谓的“突然的经济危机”