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§前期不大喜欢发行新股（第1页）

§前期不大喜欢发行新股

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我们公司发行新股遵循一项原则，那就是我们不轻易发行新股，除非我们所换得的内在企业价值与我们所付出的一样多。

这种原则看似理所当然。

你会问：哪有人会笨到以1块钱去交换5毛钱的呢？但不幸的是，有许多企业的经理人恰恰愿意如此做。

——彼得·林奇

[巴菲特是这样炼成的]

伯克希尔公司收购企业时究竟喜欢支付现金还是以股换股，在它的不同发展阶段曾经有过变化，这是巴菲特根据时局作出的必要调整。

总体来看，伯克希尔公司早期是严格控制发行新股的，收购企业也喜欢以股换股；而到了后期，则倾向于用现金收购股份。

巴菲特在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中说，当时伯克希尔公司正在考虑与蓝筹票据公司（Blue　Chip）进行合并，首选的就是股权交换方式而不是发行新股。

他介绍说，伯克希尔公司发行新股有一项原则，那就是不轻易发行新股；如果真的要发行新股，必须做到所得与付出一样多。

看起来这是理所当然的“一分钱一分货”

，谁也不会笨到用1元钱去换5毛钱，但不幸的是在企业兼并过程中有许多经理人在进行这种笨蛋操作。

举个例子来说，这些企业在购并时的第一选择是用现金或银行借款。

本来这种方式也没错，可是要知道，许多企业更在乎企业规模的扩张而不是股东权益的维护，一旦用负债经营方式扩大规模“上了瘾”

，往往容易失控。

而不用说，负债经营是巴菲特最担心也最痛恨的。

洞悉人性的巴菲特说，股市上有许多企业的市场价格会低于其内在价值。

如果这家上市公司的股东大会愿意通过协议方式出售该公司，目的通常是为了能够获得相当于企业内在价值的回报。

这时候，如果该公司收到的是现金，当然是求之不得了，企业值多少钱一清二楚，而且是现金；相反，如果收到的是股权而不是现金，虽然从名义上看能得到多少回报（这些股权的市场价值）也是显而易见的，但由于这些股权内在价值与市场价值不一致，其实际价值有多少是很难搞清的。

总体来说，卖出方用来交换的股权如果其内在价值大大低于市场价值，甚至只有市场价值的一半，那买方的亏就大了；相反，如果这些股权的内在价值高于市场价值，那买方就占了大便宜，不过这不太可能。

举个生活中的例子来说，如果你卖出1万元商品得到的是现金，那就是名副其实的“1万元”

；可是如果对方给你的不是现金而是处理商品，那么你就可能要吃亏。

虽然这些处理商品的价格也是1万元甚至会超出一些，可是由于这标价1万元的商品实际上并不值1万元，或者对方的进价并没有1万元，所以你得到的商品实际上是不值的。

这还没有考虑这些商品并非是你所需、要把它变卖成现金等因素在内。

巴菲特的意思是说，企业兼并时如果出让方得到的是股权而不是现金，这时候出让方往往要吃亏；相反，如果购买方付出的是股权而不是现金，这时候购买方往往会占便宜。

道理就这么简单。