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顶点总是在不知不觉中出现（第1页）

顶点总是在不知不觉中出现

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顶点总是在不知不觉中出现

现在假设条件改变，这家公司只拥有普通获利能力，所以每年100万的获利只能上上下下起伏，这种打摆子的形式就是大部分公司的状况，而公司的获利想要有所成长，老板就必须要投入更多资金才办得到（通常都是透过保留盈余的方式）。

经过我们将假设重新做修正，同样以10%加以折现，大概可以达到1000万美元的价值。

结果可以看出，一项看起来不大重要的假设变动，却使这家企业的价值大幅减少至10倍税后盈余本益比（或6.5倍税前盈余本益比）。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注内在价值的未来变化趋势。

往往有这样的情况，内在价值的顶点会在不知不觉中到来。

巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中说，传媒产业转为弱势除了短期经营业绩受冲击外，对它本身内在价值的影响更加深远。

在过去，人们通常认为新闻、电视、杂志产业的获利能力总能保持每年6%的增长率，这样每年的折旧费用就会与资本支出比例相当，也就是说，这种产业根本就不需要继续投入营运资金。

不用说，这也是巴菲特过去特别喜欢媒体行业的主要原因之一，因为这些产业每年获得的经营业绩实际上就表现为稳定的现金流收入。

根据这样的基本现实，如果按照10%的折现率来折现，总投资2500万美元的投入按照6%的获利率计算，每年的税后净利润大约可以达到100万美元的价值，税后本益比为25倍，如果换作是税前本益比则为16倍左右。

而现在如果条件发生改变，也就是说该公司只能拥有普通获利能力，因为从大多数上市公司的情况看，如果某一年的获利水平为100万美元左右，那么前后几年的获利水平也可能会在这个金额附近上下起伏，并不总是出现直线上升状况。

这时候如果要想经营业绩保持上升趋势，就必须投入更多资金，当然这种资金投入并不一定是通过银行贷款方式表现出来，最常见的是通过保留盈余的办法。

也就是说，该公司每年的利润并没有完全分配掉，而是保留一部分用作滚动发展。

在通过一部分保留盈余每年用于滚动发展的情况下，如果同样按照10%的折现率来进行折现，总投资2500万美元的投入，每年的税后净利润有可能达到1000万美元的价值。

这就是说，原本看起来不是非常重大的条件改变，会使得该上市公司的内在价值减少到10倍的税后本益比，或者是6.5倍的税前本益比。

巴菲特的意思是说，这种内在价值的巨大改变其实是在悄悄发生的。

同样是这家上市公司，每年在利润分配中略微调整一下留存利润的比重大小，就可能会使得其内在价值发生剧烈波动。

所以投资者在阅读财务年报时，非常有必要关注这种细小变化，以便于正确判断其内在价值的变动幅度和变动方向。