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§§逢高派发美元储备（第1页）

§§逢高派发美元储备

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要想分散外汇储备，在目前储备规模过大的背景下，必定需要抛售美元储备。

这里之所以要单列一节来讨论逢高派发问题，是因为外汇储备的逢高派发异常复杂。

一般认为，无论我国还是其他美国国债持有国，要想抛售美元资产或把美元资产分散到其他资产上去，一定会破坏原有格局，从而导致美元进一步下跌。

但问题又不是这么简单。

仔细观察这些年来国际货币基金组织的储备数据和美元走势发现，这种下跌轨迹如何运行，要比想象的复杂得多。

花旗银行全球外汇研究主管杰弗里·杨从这些数据研究中发现，当有人在抛售美国国债导致美元下跌时，各国中央银行通常会出手进行干预，目的是想稳定美元兑换本币汇率，而不是去火上加油，抛售美元以免外汇储备缩水。

相反，在美元价格普遍上涨时，才会着实减少购买数量[1]。

他举例说，在2004年前的3年中，美元兑一篮子主要货币下跌了33%，可是同期全球工业国家和发展中国家外汇储备中的美元比重却从原来的50%左右上升到80%左右。

当接下来的2005年美元指数上涨了15%时，各国中央银行储备中的美元比重却又重新回到了50%左右。

换个角度考察欧元，同样存在着这种情形。

例如，2004年欧元上扬到有史以来的最高纪录时，欧元在各国外汇储备总量中所占比重下滑到20%以下；而当2005年欧元下跌时，这个比重却又逆向提高到40%左右。

这是什么道理呢？一家国际著名咨询公司主管认为，从国际货币基金组织的数据看，这些年来全球各国中央银行持有的美元和欧元储备比例大体上没有变化，只是在美元下跌时购入更多美元，在欧元下跌时买入更多欧元而已。

毫无疑问，这只是指各国持有的外汇储备的名义价值和实际数量。

显而易见，即使一个国家没有买卖美元资产，也会因为汇率波动影响到它原来的美元储备价值。

具体到我国，这些研究人员认为，包括我国和其他石油输出国在内的国家，是外汇储备增长速度最快的，但这些国家拥有的外汇储备规模并不被国际货币基金组织所掌握。

所以他们对判断我国外汇储备的构成及其在这其中如何发挥作用，无法做出有效判断。

只是一般认为，随着时间的推移，各国中央银行都会尽可能地保持多币种外汇储备，并保持各币种储备之间的相对平衡。

我国目前外汇储备中美元储备所占比重过多，所以逢高派发美国国债非常好理解。

从历史上看，其他国家也是这样处理的。

20世纪初的法国，当时同样拥有大量的外汇储备。

当时法国的外汇储备主要是英镑，但英镑在不断贬值。

在这种情况下，法国就是按照分散外汇储备的要求去抛售英镑的。