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§关注具有差异化优势的公司（第1页）

§关注具有差异化优势的公司

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你得懂这个企业（懂得这家企业的业务），不然没有一个公式能够计算出内在价值。

——沃伦·巴菲特

[巴菲特投资策略]

巴菲特认为，股票市场是非理性的，所以在买入股票时要非常注重公司是否具有差异化竞争优势。

他认为，非常难以模仿的产业竞争优势，再加上该公司管理层在业务经营和资本配置方面拥有的高超技巧，这样的上市公司最值得理性投资者投资。

政府雇员保险公司是美国第七大汽车保险商，主要为政府雇员、军人等成熟稳重而又谨慎的顾客提供汽车、住房、财产保险服务。

几十年来，该公司在汽车保险业务方面声誉鹊起，赢得了大批的忠诚客户。

巴菲特投资这家公司，主要是看中两点：一是它的良好信誉，尤其是那些安全驾驶的司机在这里投保能够得到低成本、高质量的服务，所以再保险率非常高；二是这家公司的销售方式比较特别，能够大大降低销售成本——其他保险公司都是通过代理商卖保险，为此不得不付出10%～20%的保险代理费；而它主要采取直销方式，把保险单直接寄到司机家里，这样既能加强与客户之间的直接联系，又能节省不菲的销售费用。

政府雇员保险公司创建于1936年，20世纪60年代取得蓬勃发展，可是1974年出现了首次亏损，亏损额为600万美元；随之而来的1975年亏损额骤然高达1.26亿美元，迫使公司出现了严重的财务危机，已经到了破产边缘。

巴菲特历来不相信“咸鱼”

也会翻身，可是他1976年拜访了政府雇员保险公司的管理层后认为，这家公司应当除外。

在此以前，他曾经直接、间接地接触了几十个产业中的几百家“咸鱼”

公司，从多方面考察它们经营业绩的发展变化。

他发现，政府雇员保险公司虽然出现了严重的财务危机，可是并没有从根本上动摇它的竞争优势。

所以巴菲特相信，它和1964年发生色拉油丑闻事件的美国运通公司一样，都只是出现了暂时的财政危机。

如果在这个时候进行投资，将来一定会有丰厚的回报。

有了这样的打算，伯克希尔公司1976年投资410万美元，买入政府雇员保险公司130万股股票。

接下来，政府雇员保险公司发行了7600万美元的可转换优先股，伯克希尔公司购买了其中的1969953股，相当于其发行总量的25%，投资额1941.7万美元。

紧接着，又在1980年投资1890万美元买入147万股股票。

到1980年末，伯克希尔公司就完成了对政府雇员保险公司的收购任务，共持有该公司股票720万股，买入总成本为4713.8万美元。