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§MBS债券让雷曼公司遭灭顶之灾（第1页）

§MBS债券让雷曼公司遭灭顶之灾

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除了信贷违约掉期（CDS）、担保债务债券（CDO）业务外，抵押贷款支持证券（MBS）业务的杀伤力也非常厉害。

下面仍然以雷曼兄弟控股公司为例，看一看它是怎样在这个过程中让它走向破产的。

抵押贷款支持证券在20世纪60年代的美国就有了，属于最早的资产证券化品种，主要是由美国住房专业银行及储蓄机构，利用其贷出的住房抵押贷款发行的一种资产证券化产品。

抵押贷款支持证券的具体操作方法是，首先，按照某种条件把发放出去的住房抵押贷款集中起来，形成“抵押贷款集合体”

（pool）；然后，利用抵押贷款集合体定期发生的本金和利息产生的现金流发行证券；最后，聘请政府机构或具有政府背景的金融机构对该证券担保。

不难看出，这种抵押贷款支持证券带有某种公共金融政策色彩。

由于抵押贷款集合体所产生的本金和利息，全部要转移支付给抵押贷款支持证券的投资者，所以这种证券也称为“过手证券”

。

总体来看，美国的抵押贷款支持证券分为4种类型：①美国政府国民抵押协会（GNMA）担保的过手证券；②美国联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC）的参政书；③美国联邦国民抵押协会（FNMA）的抵押支持债券；④美国民间性质的抵押过手债券。

那么，抵押贷款支持证券的问题出在哪里呢？一般来说，由于抵押贷款支持证券（MBS）和担保债务债券（CDO）的流动性不大，所以这些债券的市场价值并没有一种根本性的、中肯的办法来加以衡量。

于是，美国证券交易条例规定，持有这些资产的金融机构每天要度量MBS和CDO的市场价值。

这样一来问题就出现了：一方面，传统的商业银行并不需要每天衡量资产账面上的房屋贷款价值；另一方面，评估一套房屋每天的市场价值变化就已经十分困难，现在要把成千上万套房屋贷款集中在一起进行资产价值评估，又怎么可能呢？在这种情况下，唯一的办法是把MBS和CDO捆绑在一起形成一个新的指数ABX。

前面已经提到，MBS和CDO的流动性不大，所以这就导致ABX指数的流动性也不大，而这一特点就被投机者操纵利用，在升跌波幅上推波助澜。

一个比较典型的例子是，2005年和2008年美国房屋贷款问题逐渐显露，随之而来的是MBS和CDO的价格、流通量随ABX指数一起大幅度下滑。

ABX指数大幅度下滑，意味着MBS和CDO的市场价值也快速下跌，导致持有这些资产的金融公司发生挤提或直接导致破产；意味着传统商业银行原来把这些业务中放在表外的，现在要把它们重新放在表内，增加与次级抵押贷款相关的拨备，这样就必然会连累这些商业银行（或投资银行）也同样发生现金流和资本问题。

在这种困境中的商业银行或投资银行，唯一的办法是纷纷减少贷款、增加贷款所需利息。

而这样做的结果是，整个金融市场的流动性继续减少。