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§谨慎预测 不轻易相信公司发布的财务年报（第1页）

§谨慎预测：不轻易相信公司发布的财务年报

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格雷厄姆认为：“对以往的记录所进行的费尽心机的研究的唯一实际价值在于，这种研究或许能够给未来的发展提供某种线索。”

他说，股票投资及财务年报都是“别人设计好的游戏”

；显而易见，要想在别人设计好的游戏中取胜，有多么不容易。

★股票投资是别人设计好的游戏

★要想预测股市常常会出人意料

★投资预测一定要有可靠依据

★从财务年报附注中发现问题

★掺水数据容易导致投机性操作

★债券投资主要预测其安全性

★千万不要盲目听信股评家建议

股票投资是别人设计好的游戏

如果投资无利可图，而投机又充满危险，聪明人该采取什么对策呢？也许应该把注意力集中到那些价值被低估的证券上来——那些通过仔细的分析而发现它们的市场价格低于内在价值的债券或股票……不可否认，寻找低价证券的做法也容易出错，而且在近年的金融市场中实施起来也比较困难，且效果不尽如人意，但在通常情形下，这种做法可以产生较好的平均效果。

而最重要的是，它代表了一种基本稳健的态度，成为在投机热潮中的一种有效保护手段。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆的投资策略一贯是稳健的，也许这是基于他早期在纽伯格公司的经历和教训，以及1929年美国股市大崩盘的情形，养成了这种非常谨慎的投资习惯。

在他的员工包括巴菲特看来，这种谨慎称之为“过于保守”

也不为过。

舒勒斯在格雷厄姆时手下没干多久时，就向格雷厄姆推荐了一家名叫哈罗伊德的上市公司，当时的股价是每股21美元。

可是格雷厄姆认为，该公司的专利产品仅仅是静电复印技术，根本不值21美元，所以拒绝了。

舒勒斯后来遗憾地说，如果格雷厄姆听了他的话，他保证能以每股50美元的价格卖出去，股价涨到3000美元也说不准。

事实上，该公司在整个20世纪30年代每年都在支付红利。

巴菲特则认为，格雷厄姆的过于谨慎甚至有自我封闭的意味在内。

例如，格雷厄姆的投资基本上都是投小公司，他从来就不赞成员工去上市公司去参观，说这种参观容易受上市公司蒙蔽，从而上当受骗；如果不去参观，反而“眼不见为净”

，有助于自己独立思考。

格雷厄姆的观点是：“在评价大公司时，管理是一个重要因素，它对次等股票的市场价格也有重要影响。

从长期看，次等公司的价值不需控制，因为如果管理不善，会有自动的市场力量促进它改进，从而改善公司的价值。”

格雷厄姆1956年退休后，关掉了合伙公司，巴菲特也回到了自己的家乡奥马哈。

这时候，格雷厄姆反过来成了巴菲特的客户之一，经常委托巴菲特为自己的账户买进一些股票或债券。

在巴菲特的办公室里，挂有一张格雷厄姆和一群学生的合影。

那是1968年美国股市动**不安时，这些学生感到迷茫，迫切希望听听老师格雷厄姆的意见。

在他们看来，在当时动**的股市中，只有格雷厄姆最了解股市和债券，而他们也最相信格雷厄姆的见解。

这时候巴菲特的合伙人公司控制着1.05亿美元资金，在过去12年中，他已经保持了29.5%的年平均回报率，当然还想继续保持这一成绩。

这时候他提议，我们去请教格雷厄姆，看看老师怎么说。