五二小说网

手机浏览器扫描二维码访问

§简易判断 能够长期支付股利才算是好股票（第8页）

否则，如果你为了追求可转换特权而降低对投资资本金安全的要求；或者，为了债券合同提供的表面安全性去迁就这种特权，就会最终因为没有做好资金或精神上的准备，而造成不可避免的损失。

因为从根本上看，可转换证券的投资效果并不是很理想。

所谓可转换证券，通常包括所有的附权证券，这是一种债券或优先股被赋予分享普通股收入流的权力。

当然，可转换证券除了可以分享普通股收入流以外，还能凭借这一特权获得额外收益的参与权，按规定价格、规定时间购买规定数量普通股的认购权，以及按照一定数量的普通股来替代现金利息和股利的分配权。

格雷厄姆说，从中不难看出，如果一种证券具有上述普通股所享有的所有获利机会，无疑，这种证券就非常具有吸引力。

因为它们既有最大的安全性，又有无限的资本利得机会，用“奇货可居”

来形容也不为过。

然而话又要说回来，这种证券从投资角度看，效果不尽如人意。

这主要是缘于以下两方面的原因：

一是只有一小部分附权证券符合高品质投资的严格标准

也就是说，并不是所有附权证券都是一种优良的投资品种。

这种证券之所以“可转换”

，是因为它的安全性不够。

或者，干脆可以把这种“可转换”

的特征，看作是其安全性不够的补偿措施之一。

例如，1927年的《美国投资银行协会工业证券委员会报告》中就明确指出，由于当时一批中等规模的工业公司所发行的高级证券，在过去的5年至10年里遭受了严重损失，因此允许通过可转换权或者其他特权的形式，赋予投资者参与未来收益分配的权利，以补偿这种风险。

正是有了这种政府倡导，所以在1926～1929年的美国股市中，可转换证券风行一时，成为那些实力较差的小企业纷纷采取的融资形式。

二是从可转换特权中获利是有条件的

虽然从理论上说，可转换证券的价格可以任意上升，可是只要这些证券仍然保持着投资性证券的性质，投资者能够从中获得的利润就是有限的。

这是因为，当一种附权证券和普通股同时出现在股市中时，附权证券的价格一定会围绕着普通股价格上下波动，而不会弃它而去。

举个例子来说，如果投资者以平价购买一种利息率为5%的高品质债券，这种债券每100美元可以转换成2股普通股，那么这也就表明，它的转换价格为50美元。

投资者在购买债券时，普通股股价为45美元。

第一种情况：如果该债券的普通股价格下跌到35美元，债券价格不变，那就表明可转换债券与普通股相比存在着明显优势；如果该债券的普通股价格上涨到了55美元，则债券价格很可能也会随之上涨到115美元以上，这表明这时候可转换债券中存在的投机机会更大。

第二种情况：如果该债券的普通股价格继续上涨到65美元，这就相当于该债券的转换价格变成了130美元，这时候它的市场价格至少在这个水平。

可是接下来那些最早投资该债券的投资者又会如何呢？如果他继续持有该债券，这时候他的角色就很接近于股票投资者了。

而且债券价格越高，这一点就越相似，这时候他面临的投资风险和股票投资完全一样。

格雷厄姆说，从实践中看，当可转换债券仍然保持着投资性债券的特征时，获利回报水平通常在债券面值的25%～30%左右。

这表明，虽然理论上说这种债券的价格可以“无限”

高，但后面的盈利通常不再属于原始投资者；更何况，后面的这种盈利中通常伴随着巨大投资风险。

并且，这种盈利的获得与投资风险相比，未必就能抵消得了。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，附权证券中确实有许多是非常有吸引力的，但也有许多是毫无吸引力的。

对于普通投资者来说，一般情况下不要实施可转换债券的转换权。