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§当买入的价格物有所值时（第2页）

——在公司盈利水平一定的前提下，买入价格越高投资报酬率就越低。

巴菲特认为，这里主要应当关注3个要素：一是每年每股的盈利额，二是股票的可预测性，三是股票价格。

他在考虑是否值得投资某只股票时，就是首先找出该股票每年每股的盈利额，把它看作是这只股票的投资报酬率的。

接下来，所谓股票的可预测性，是指这家公司要求经营稳健，无论是管理层还是经营状况都不希望大起大落，目的是为了保证这种投资报酬率扎实、稳定。

他认为，只有建立在稳定基础上的报酬率才是可靠的。

至于股票价格，上面已经提到，它直接决定着投资报酬率的高低，当然就更在考虑之列了。

例如，某公司上年度的每股盈利是4美元，如果股票买入价是40美元，那么投资报酬率就可以看作是10%；如果股票买入价是50美元，那么相应地，投资报酬率也就下降到了8%。

巴菲特说，他非常敬佩他的朋友比尔·盖茨及其微软公司，并且认为他是当今全球商业界最聪明、最有创意的经理人。

不过，虽然比尔·盖茨担任伯克希尔公司董事，巴菲特却从来没有买过微软公司的股票。

为什么？巴菲特说，原因在于他无法很踏实地估计微软公司未来的盈利和股价。

巴菲特的一贯做法是，如果某家公司不能很清晰地计算出未来的内在价值，那么也就无法进入巴菲特的信心循环（cirfidence），他就不会投资该股票。

他的投资原则非常明确：投资每一只股票在价格上都要物有所值；哪怕“估计一定会”

有丰厚的回报，但如果无法确切地计算回报率高低，也会被他所放弃。

对于股市中经常有人通过历史资料来评估某只股票未来的股价，巴菲特认为，这种方法的最大缺陷在于，脱离了过去的时代背景。

如果说，某只股票的价格在历史上的表现具有特定背景，而这种背景将来不复存在，这时候的分析和推断就是没有任何依据的。

无疑，建立在这种基础上的股价预测，即使能够得到具体计算结果，也是不可信的。

巴菲特在伯克希尔公司2011年年报致股东的一封信中提到，当年该公司旗下最大的5家非保险企业即伯林顿北方圣太菲铁路公司、伊斯卡工具公司、路博润化学公司、马尔蒙公司、中美能源公司的营业利润均创下历史最好成绩，税前利润合计超过90亿美元。

他的言外之意是说，这就与最近几年来伯克希尔公司趁经济形势低迷尤其是在2008年爆发全球金融危机背景下的低价收购有关。

要知道，这5家企业中有4家是在7年内即2004年以后收购的，在此以前，伯克希尔公司还只拥有这5家企业中的1家即中美能源公司，其税前收益只有区区3.93亿美元。

仅仅7年过去后，这个组合的税前盈利就从3.93亿美元急剧增长到90亿美元以上，这样的业绩无疑十分喜人。

【课后点评】

股票买入价格一定要物有所值。

不但现在的股价要在理性范围内，将来的股价也要有可靠预期。

这一切都是建立在对现金流量、内在价值准确预测基础之上的。

如果公司经营和业绩大起大落，就无法进行这种预测。