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§把内在价值放在第一位（第1页）

§把内在价值放在第一位

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内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。

内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资者评估企业内在价值是股票投资第一要紧的事。

他的老师本杰明·格雷厄姆认为，股票是具有“内在”

价值的，而巴菲特则很好地继承并完善了这一观点。

他认为，投资股票就是因为它具有内在价值，所以才值得投资的。

本杰明·格雷厄姆说，证券分析家们似乎总是在关注股票的内在价值与市场价格之间的差距；但我们不得不承认，股票虽然有内在价值，可这却是一个非常难以把握的概念。

一般来说，它必须以一组事实为依据，才能有别于受到人为操纵、心理因素干扰的市场价格。

这组“事实”

包括公司资产、收益、股息、明确的发展前景等。

巴菲特对股票内在价值的概念做了进一步的发展和完善。

他在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说：“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。

内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。”

巴菲特阐释说，大家一定要注意股票内在价值和账面价值两者之间的区别：账面价值表明过去的累计投入，而内在价值表明的是未来的预计所得；账面价值是一个会计概念，内在价值是一个经济概念。

他说，用一个很简单的例子就可以说明两者的区别：如果你有两个小孩，你用相同的钱让他们都读到大学毕业，那么这两个孩子的账面价值是相等的；可是，两个孩子都读到大学毕业，并不意味着他们将来的前途完全一样。

这表明，他们的内在价值是不同的，甚至会有天壤之别。

股票投资也是这样。

财务投入相同的公司，内在价值会有巨大差别。

所以，作为投资者来说，必须擦亮眼睛，仔细测算公司的内在价值，从而作为你股票投资决策的主要依据。

巴菲特在伯克希尔公司2012年年报致股东的一封信中说，马尔蒙公司的案例就可以清晰地说明内在价值和账面价值之间的关系。

他说，伯克希尔公司2008年收购马尔蒙公司64%的股权，2011年又收购了16%，2012年收购10%，合计拥有90%的股权。

马尔蒙公司本身就是一个庞大的集团，拥有150多家下属企业。

伯克希尔公司收购这90%的股份总共投入126亿美元，可是按照美国公认会计准则规定，却只能在账面上记载实际支付的价格即80亿美元。

虽然这不会对马尔蒙公司的实际价值和盈利造成任何影响，但这样的会计处理实在让巴菲特看不懂，他称之为这是“奇怪的会计处理”

。

在巴菲特看来，马尔蒙公司90%股份的内在价值就值126亿美元。