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§估值要保守越保守越可靠（第2页）

因为在许多时候，哪怕再聪明的投资者，都无法确定这时候树林里到底会出现几只小鸟，至少你没有任何证据能够证明。

如果遇到这种情况，这时候的投资就只能属于投机——投资回报率高低纯粹是碰运气。

巴菲特举例说，在伯克希尔公司，他们从来就没有想过从无数个没有经过内在价值评估的公司中找到幸运者。

因为他很有自知之明，知道自己“还没有聪明到这个地步”

。

相反，他们总是坚持不懈地试图回答上述《伊索寓言》中的三个问题，试着通过比较保守的估计，来确定公司内在价值的大致范围，从而增强投资这些股票的信心。

正因为要增强这种确定性，所以他们才专门选择那些经营方式、业绩相对稳定的公司作为自己的投资对象。

因为在这些股票身上，无论是评估内在价值还是确定投资回报，都会把握更大。

以伯克希尔公司的盈利发动机保险业务为例。

巴菲特在伯克希尔公司2010年年报致股东的一封信中特别提到，“保险业务的健康运营需要遵循四条准则：1．明白任何一项风险承担都可能会造成保险损失；2．保守地估计任何风险承担实际造成损失的可能性，以及一旦发生损失情况下的可能成本；3．一般来讲，在扣除未来损失和运营费用后，保险费的确定要确保能够实现保险利润；4．如果不能获得合理的保险费就放弃这项业务。”

他说，许多保险公司都会通过前3项准则的考验，但第4条却做不到。

究其原因在于，保险公司及经纪人急功近利所造成的压力，或者是雄心勃勃的公司管理层不肯压缩业务规模，而总会以一种“别人在做，我们也必须要做”

的心态，以低价承揽业务，从而让企业深陷困境。

他说，这种情形在保险行业尤其突出；而从这个角度看，伯克希尔公司是全球最好的保险公司，因为它能敢于放弃不能获利的业务板块。

【课后点评】

巴菲特认为，投资者在评估企业的内在价值时方法一定要有些保守，因为未来的公司发展前景不可能一帆风顺。

要懂得这样一个简单的道理：希望越大，失望越大。

相应地，估值越保守，你的投资就可能越安全。