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Part3 要了解想要投资的公司（第9页）

投资者在寻找投资的企业时，一定要重视净资产收益率这个指标。

投资者要尽可能选择净资产收益率高的企业。

净资产收益率越高的企业，越能够为投资者带来丰厚的回报。

关注要投资企业的平均净资产收益率

【巴菲特语录】

今年的经营利润大约为3100万美元，初期股东权益报酬率仅为9.8％，这远远低于1978年创造的最高报酬率19.4％，也低于1979年的15.2％。

我们认为造成股东权益报酬率下滑的原因有三个：（1）保险承销成绩不好；（2）股权资本扩张了，但是我们直接经营的事业并没有同时进步；（3）我们持续增加了一些股权的投资，但是由于我们不具控制权，所以按照会计准则我们不能够把得到的盈余反映在账面数字中。

【活学活用】

巴菲特认为，净资产收益率是衡量企业经营业绩的重要指标，但是净资产收益率的高低会受到很多因素的影响，其中包括主观因素，也包括客观因素。

会计准则就是一种影响净资产收益率的重要因素。

就像巴菲特在1982年致股东函里提到的，伯克希尔公司获得的部分盈余根据会计原则不能反映在会计报表中。

美国的会计原则规定：只有控股权达到20％以上，母公司才可以将从子公司中得到的利润反映在母公司会计报表上；如果控股权在20％以下，母公司只可以把得到的盈余当做现金股利，而未分配利润则不作计算。

但实际中也存在着这样的情况：控股权达到了20％以上，但母公司依然不能够把从子公司得到的利润反映在会计报表中。

伯克希尔公司拥有35％的政府雇员保险公司的股票，但是由于巴菲特把投票权委托给了别人，根据相应的会计准则，伯克希尔公司从政府雇员保险公司分到的350万美元红利被列为股利收入，而属于伯克希尔公司未分配的2300万美元的利润就无法反映在会计报表中。

这就大大降低了伯克希尔公司账面上的净资产收益率。

而有些影响净资产收益率的因素是我们无法控制的。

根据定义，资产收益率是净利润与净资产的比值。

但是净利润就有很多不确定性，它既包括主营业务收入，也包括非主营业务收入，有时候甚至还会包括一次性收入。

所以我们不能仅根据企业某一年的净资产收益率就轻易判定企业的整体经营能力。

为了避免这些不确定性因素的影响，巴菲特最常采用的方法就是考察企业不少于5年的经营表现。

虽然常会出现一些不确定性收入，但一般都不可能连续几年都出现相同的收入。

如果真出现了相同的收入，那也就可以把它当做确定性收入了。

投资者在分析净资产收益率时，一定要注意观察有哪些影响因素在影响着这个指标。

而且投资者最好不要单单盯着这一年的经营状况，而是将注意力放在最近5年的平均净资产收益率上，这样才比较可靠。

调整相关因素获得真正的净资产收益率

【巴菲特语录】

我们判断一家公司经营能力好坏的重要依据并不是每股盈余的增长情况，而是该公司的股东权益报酬率，当然，我们必须排除那些使用了过高的财务杠杆或者利用会计做假账这些行为。

我们充分相信，如果管理部门和那些股票分析师能够改变他们对每股盈余的过分关注，那么公司的股东和普通的投资者就能够对这些公司的经营状况有更深入的了解。

【活学活用】

净资产收益率常常会受到很多因素的影响，所以投资者不要单纯地比较公司账面上的净资产收益率数据，有的时候投资者需要调整关注的重点，这样才能了解企业实际的净资产收益率。

巴菲特认为，影响净资产收益率的因素有很多，而影响最大的三个因素分别是有价证券、非经常损益项目、财务杠杆比率。

只有对这些因素充分的了解，然后根据实际情况进行一些调整，我们才能够得到真实的净资产收益率。

1．有价证券

依据会计准则，有价证券通常是按照市场价来计算。

但巴菲特认为，这样的计价方式容易使净资产收益率数据失真。

我们可以用一个例子来说明这个道理。

假设某公司的有价证券是股票，如果股票价格迅速上涨，这时候作为净资产收益率计算的市场价值本应该也随着增长，但由于作为分母的股东权益也相应增大了，这样就大大降低了净资产收益率。