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Part4 要关注损益表和资产负债表（第4页）

在未来的10年里，损益表中每年都会有一笔10万美元折旧费的开支，而在资产负债表中工厂和设备资产每年都将减少10万美元。

有一点需要我们注意，那就是在未来10年里该公司可以使用该设备，不需要什么投入，每年的利润中有10万美元被当做折旧费了，向国家税务局上报的利润总额比实际总额也相应减少了。

有些人自作聪明，把这些折旧费又计入利润总额中，并制定了一个新的利润指标，即息税折旧摊销前利润。

这样一来企业可用现金就多了，就有能力偿还更多的负债，也就可以为杠杆式收购提供融资。

但巴菲特认为，折旧费本身是一种真实存在的开支，不论用什么方式计算利润，都必须把折旧费包括进去。

因此巴菲特觉得息税折旧摊销前利润这个指标的出现，有点故意迷惑投资者的意味。

这个指标让投资者觉得公司的利润很高，却忽略生产机的磨损成本。

这样的后果就是企业用虚假的利润获得了很高的财务杠杆，背负很多债务，而当生产机报废的时候，企业很有可能已经无法拿出钱来买新的设备了。

一般来说，越是具有持续竞争优势的企业，其折旧费所占毛利润的比例越低。

例如可口可乐公司的折旧费用大约占毛利润的6％，箭牌公司的折旧费用大约为7％，宝洁公司的折旧费用大约为8％。

相反，越是缺乏竞争优势的企业，其折旧费所占毛利润的比例越高。

例如通用汽车的折旧费用大约占毛利润的22％～57％，差距之大，令人咋舌。

我们不难看出，折旧费对公司的经营业绩的影响还是很大的。

在观察要投资的公司时，一定要仔细分析折旧费用这一项，企业的折旧费用所占比例越小，我们投资的风险就越低。

企业的利息支出越少越有投资价值

【巴菲特语录】

去年我用了很大篇幅来讨论美国航空，这家公司今年的表现稍显好转，但依然面临着很多问题。

值得庆幸的是，当初签订的特别股投资协议对我们有利。

虽然从1994年起本来应该支付我们的特别股股息就已跳票，但是它欠我们的股息每年还是以5％的基放利率加计利息。

【活学活用】

巴菲特认为，对于大多数制造业和零售企业来说，想要得到丰厚的利润，利息支出越少越好。

利息支出过多，会吞噬公司的净利润，直接损害到企业所有者的利益。

利息支出指的是公司在当期为债务所支付的利息。

由于它与公司的生产和销售过程没有直接联系，所以它被称为财务成本，而不是运营成本。

利息支出通常可以反映公司负债的多少，负债越多的公司，其利息支出越多。

巴菲特发现，利息支出比例可以用来衡量同一行业内公司的竞争优势大小。

通常利息支出越少的公司，其经营状况越好。

像在航空业，西南航空公司一直处于盈利状态，其利息支出为营业收入的9％；而濒临破产的联合航空公司，其利息支出占营业收入的61％；而另一个经营困难的美国航空公司（巴菲特在1995年致股东函里提到的信誉不好的公司），其利息支出占营业收入的比例竟然高达92％。

很多人觉得运用财务杠杆是谋求公司长远发展的必经之路，即使付出较多利息也是在所难免的，但巴菲特不这么觉得。

巴菲特认为，如果利息支出比例过高，就很有可能导致一个公司破产或者倒闭。

贝尔斯登银行就是一个例子。

2006年，贝尔斯登银行的资产负债表显示该年利息支出占营业收入的70％，但到了2007年末，其利息支出已经占到了营业收入的23％。

即便贝尔斯登把公司所有的营业收入都用来支付利息，也不足以填补这么大的缺口。

最终这个曾经辉煌一时，股价高达170美元的银行在2008年被摩根银行以每股10美元的价格收购。

还有个特别典型的例子。

美国有家电视台使用很高的财务杠杆，每年需要支付的利息甚至达到了其年平均利润的5倍。

也就是说，排除电视台运营需要花费的人工、资金和服务等一切成本，那家电视台营运5年才能够支付1年的利息。

试想想，企业走到了这步田地，除了倒闭还能有什么办法呢？