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Part5 就要用合理价格买入股票（第7页）

在10年间，该公司每股的盈利增长11倍。

如果投资者为2009年的股票设定一个同2000年相同的市盈率，股价也同样会上涨11倍。

如果公司在过去具有很高的稳定性，那么公司未来的盈利与预测相吻合的可能性就会很高。

通过计算过去的平均利润，可以获得一个更加合理的定价，并且可以避免把那些无法持续的增长趋势延伸至将来。

这样的情况太多了，投资者们疯狂地追逐像英科这样的公司，因为它的每股盈利达到了5美元，但是却忘记了在某一时刻它的利润注定要迅速下降。

运用平均利润的另一个好处就是，你不必去预测经济在未来的运行状况，只需估算企业的总体盈余水平。

投资者往往比较看重股票的价格，以此来判断企业是否值得投资。

但巴菲特认为，单凭股票的价格是不能分析出其背后的真实价值的，应该采取比较科学的方法，例如利用“总体盈余”

法进行估算。

作为一般投资者，在对未来的盈余状况进行评估时，投资者们应当首先研究过去。

许多投资实践表明，一个公司增长的历史记录是其未来走向的最可靠的指示器。

这种思路可以帮助投资者了解所研究的对象，它是一个像默克那样的稳定增长的公司，还是一个像英科那样的高负债的周期性增长的公司。

应用概率论原理测量价格的合理性

【巴菲特语录】

先把可能损失的概率乘以可能损失的量，再把可能获利的概率乘以可能获利的量，然后两者比较。

虽然这方法并不完美，但我们尽力而为。

【活学活用】

巴菲特的投资决策应用了概率论，并巧妙地加进了自己的理解。

在投资中，概率的运用提高了预测的准确性，降低了投资的风险。

股票获利的概率，在大多数人眼中，是单纯的数学问题，但是在聪明的投资者的眼中，这小小的概率就是能够帮助你获得股票投资成功的有力工具，它将帮助投资者找到最不可错过的投资选择。

要把概率理论应用到实际投资当中去，还需要对数字计算的方法有更深刻的理解。

掷硬币猜中图案一面的概率为1／2，这意味着什么呢？或者说掷骰子单数出现的概率为1／2，这又是什么意思呢？如果一个盒子里装有70个绿色大理石球，30个蓝色大理石球，为什么蓝色大理石球被捡出的概率为3／10，这些在概率发生事件中均被称为频率分析，它是基于平均数的法则。

如果一件不确定事件被重复无数次，事件发生的频数就会被反映在概率中。

例如，如果我们掷硬币10万次，预计出现的图案次数是5万次。

注意这里没有使用“将等于5万次”

的说法。

按无限量大的原理只有当这个行为被重复无数次时，它的相对频数与概率才趋向于相等。

从理论上讲，我们知道投掷硬币得到“图案”

这一面的机会是1／2，但我们永远不能说两面出现的机会相等，除非硬币被掷无数次。

首先，巴菲特运用概率论对预期收益做了一个假设：“如果我认为这个事件有90％的可能性发生，它的上扬幅度就是3美元，同时它就有10％的可能性不发生，它下挫的幅度是9美元。

用预期收益的2.7美元减去预期亏损的0.9美元就得出1.8美元（3×90％-9×10％=1.8）的数学预期收益。”

接下来，巴菲特认为必须考虑时间跨度，并将这笔投资的收益与其他可行的投资回报相比较。

如果以每股27美元的价格购买阿伯特公司的股票，按照巴菲特的计算，潜在收益率为6.6％（1.8美元除以27美元）。

如果交易有望在6个月内实现，那么投资的年收益率就是13.2％。

巴菲特将会把这个风险套购收益率同其他风险投资收益进行比较。

通常，风险套利会隐含着潜在损失。

巴菲特承认：“拿套利作为例子，其实我们就算在获利率非常确定的并购交易案中亏损也无所谓，但是我们不愿意随便进入一些预期损失概率很大的投资机会。

为此，我们希望计算出预期的获利概率，从而使其真正成为决定是否投资的唯一依据。”

由此我们看出，巴菲特在风险套利的概率评估上是相当主观的。