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Part5 就要用合理价格买入股票（第6页）

3．摒弃市盈率特别高的股票

关于市盈率指标的运用，麦哲伦基金经纪人彼得·林奇曾告诫广大投资者：“对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住，千万不要买入市盈率特别高的股票。

如果你没有买入这种股票，你就可以让自己避免大量的痛苦和金钱的损失。”

1972年，麦当劳股价高达每股75美元，其市盈率高达50倍。

尽管麦当劳公司的经营仍然非常成功，但其收益根本无法支持这样高的股价。

最后股价从75美元下跌到25美元，市盈率也下跌到更符合现实的13倍。

1973年，雅芳公司的股票最高达每股140美元，市盈率达到惊人的64倍。

要支持如此高的市盈率，对于雅芳这样年销售已经超过10亿美元的公司来说，其销售额要增长到超过千亿美元，利润超过当时钢铁工业、石油工业的利润总和，而这显然是不可能的。

最终其股价在1974年下跌到18.625美元。

1973年，宝利来公司股价高达143美元，市盈率达到50倍。

要支持如此之高的股价，公司需要至少向每个美国家庭出售4架新型照相机。

但这种照相机售价过高，操作也不够理想方便，所以并没有引起预期的市场轰动效应。

到1974年公司股价下跌到了14.125美元，这家拥有32年辉煌历史的公司在短短18个月间市值减少了89％。

投资者在利用市盈率这个指标的时候，不仅要注意公司的市盈率不能过高，当市场整体市盈率过高时，也要提高警惕。

市场整体的市盈率对于判断整个市场是被高估或是低估是一个很好的指标，过高的市盈率是股市中大多数公司股价被高估的重要警告信号。

遵循以上三个原则，我们可以准确评估一只股票的真实价值，有效降低估值中的风险。

利用“总体盈余”

评估企业价值

【巴菲特语录】

投资人的目标是建立可以在未来几十年还能产生总体盈余最高的投资组合。

在这个巨大的交易舞台中，我们的任务就是寻找这类企业：它的盈利状况可以使一美元的留存收益至少能转化为一美元的市场价值。

【活学活用】

巴菲特在分析企业价值的时候之所以选择这种方法，是因为总体盈余法为价值投资者检验投资组合提供了一个指标。

尤其是当股票价格常常无法完全同步反映公司基本面的时候，这一指标就显得至关重要。

总体盈余指什么呢？以伯克希尔公司为例。

伯克希尔公司的总体盈余是该公司及其转投资公司营运盈余的总和，加上投资股票巨大的保留盈余，以及该公司在保留盈余没有派发股息的情形下必须付出的税金预提部分。

其保留盈余来自于惊人的股票投资报酬，包括可口可乐、联邦房屋贷款公司、吉列刮须刀公司、华盛顿邮报以及其他资质不错的公司。

根据现在的一般会计原则，伯克希尔公司还不能在损益表中公布其每股保留盈余。

尽管如此，巴菲特指出，保留盈余还是有其明显的衡量价值的。

在美国的数千家上市公司中，仅有一小部分实现了稳定增长。

其中包括艾博特实验室、默克公司、菲利浦·莫里斯、麦当劳、可口可乐、埃默森电气、自动数据处理以及沃尔格林公司。

如果你绘制了这些公司多年来利润增长图表，你就会发现一个几乎连续的趋势——无论在经济走强还是走弱时期，利润都按着一个稳定的比率增长。

能在相当长时期内保持这样的稳定水平的公司极有可能在将来做得同样好。

投资者们经常会犯这样的错误：他们对公司增长水平的推断超越了公司真实的增长率，并且他们假定一家公司能够突然地与过去一刀两断。

实际上，投资者应当预期到一个相反的结果：或早或晚，公司的总体盈余最终会降下来，因为在未来的发展过程中，公司要寻找新的市场，不断扩大销售会变得越来越困难。

假设在过去的10年间某公司每年的利润增长都保持在12％～14％之间。

可以合理地推断该公司在下一个10年间将保持一个平均的增长率（13％）。

因此，可以相当快地计算出公司的真实价值，因为你已经估计出关键的要素——未来的利润——并且具有相当高的可信性，如下表所示。