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第二章 利用市场的非理性（第6页）

但最根本的因素还是内在价值的增长。

1989年，在伯克希尔公司持有的股票大涨后，巴菲特却非常清醒地认识到未来作为所有者合伙人却只能依靠所投资公司的内在价值增长：“我们将继续持有我们的大多数主要股票，无论相对公司内在价值而言它们的市场定价过高还是过低。

这种‘至死也不分开’的态度，再加上这些股票的价格已经达到高位，将意味着不能预期它们在将来能够还像过去那样快速推动伯克希尔公司的价值增加。

也就是说，迄今为止，我们的业绩受益于双重力量的支持：（1）我们投资组合中的公司内在价值有出乎意料的增加；（2）在市场适当地‘修正’这些公司的股价时，相对与其他表现平平的公司而提高对他们的估值，从而给了我们额外的奖赏。

我们将继续受益于这些公司的价值增长，我们对他们的未来增长充满信心。

但我们的‘市场修正’奖赏已经兑现，这意味着我们今后不得不仅依靠另外一种支持，即单纯依靠公司的价值增长。”

3.投资股票，其实就是“购买未来”

对于一家上市公司而言，过去的辉煌事迹和今日的妥善经营虽是好事，但它们都已反映在今日的股价上了。

因此，对于投资人而言，能否为我们赚钱的，是未来的成绩。

巴菲特也曾说过，真正决定投资成败的，是公司未来的表现。

试想，如果投资成败是决定于过去和今日，那任何人都能投资致富，根本也不需要很强的分析能力，因为过去和今日的业绩都是公开消息，人人都知道的。

就因为投资成绩是由未来而定，所以巴菲特认为，行业的性质比管理人素质更重要。

毕竟，人心莫测，管理人可以“变质”

，但整体行业情形一般不会那么容易变相。

每一个经济体系里的各种行业，都有着不同程度的竞争情形。

有些行业很容易进入，因此竞争异常激烈。

另一些行业则因消费者注重品牌等因素，而使得有关整个行业年年获利良好。

巴菲特说，一些行业竞争是非常激烈的，比如超级市场就是一个例子，而另一些则没有这么激烈的竞争。

我们身为消费者也可以亲眼看到，超级市场价格竞争激烈，管理人必须时常关注对手的削价情形，以做出对策。

比如世界最大的百货连锁公司沃尔玛的创办人华顿先生在世时就是天天都到主要对手的好几家分店去参观。

据他说，目的就是要看看，到底为什么还有人会来这里购物?历史上有很多零售连锁店，开始时赚大钱而快速发展，但最终还是渐渐退步，直到倒闭。

巴菲特说，他敢叫最呆板的表弟去管理类似可口可乐的公司，十年过后，公司还是好好的。

但如果叫这位表弟去管理超级市场，等于是让企业快速自杀。

巴菲特也曾说过，我们选购公司的时候，应该选那些即使是傻瓜也能够管理的公司，因为，“迟早某个傻瓜准会爬上去主管这家公司的。”

四、利用市场情绪，把握投资机遇

事实上，聪明的投资人不但不会预测市场走势，而且还会利用这种市场的无知和情绪化而得益。

——沃伦·巴菲特

在今日的投资世界里，如果你能够像巴菲特那样找到二十多家常年“现金”

回报率超过20%的公司，如果股市是像我们这样聪明理智的话，不管我们是不是巴菲特，我们手上的这些公司股票的回报率，也就等于这些公司的长远“现金”

投资回报率。

但事实并不如此。

市场是会闹情绪的。

每一支股票的价格，都会因市场的情绪而波动。

这个波动并不是跟着公司的企业现金获利潜能而上下浮动的。

就是这一点，使我们能够把自己选中的优秀公司的长远回报率当成一个“底线”

——投资回报率的最低限度，然后利用市场的情绪，来取得更高的回报率。

比如，巴菲特一直认为历史上最优秀的品牌公司可口可乐在1919年上市时每股40美元，如果你在当时买入而持有到今天，经过多次配股和配息后，平均每年回报率是20%。