五二小说网

手机浏览器扫描二维码访问

第二章 利用市场的非理性（第10页）

尤其是美国的保险公司每年都被独立的评估单位审判，因此不敢贸然影响评估等级。

伯克希尔规模之庞大且行业又分散，因此不受评估影响，这是一大优势。

在经营保险公司的时候，巴菲特遵守以下三项基本原则。

（1）只能接受自己有能力合理评价的交易风险，并且在自己的能力范围之内，在对全部相关因素，包括未来有可能发生的风险进行评价之后，把实际业务范围集中在实现预期利润的目标限度内。

（2）把业务范围限制在可以接受的范围之内，确保任何一项交易及其相关因素不会威胁到企业的流动性。

（3）即使保险费率再高，也要避免有可能涉及道德风险的交易。

与一个缺乏职业道德的交易伙伴在一起的时候，你不可能为自己找到真正有利可图的项目。

尽管大多数投保人和客户都是诚实的，而且具有相当的道德水准，一旦出现个别的例外也足以让保险公司陷入无法自拔的困境。

六、高明之处在于从通货膨胀中获利

通货膨胀是一场灾难，但在这场灾难的背后也会给投资者带来福音。

——沃伦·巴菲特

通货膨胀对大多数投资人都是最大的敌人，但也有一部分人能从通货膨胀中获利。

那些负担为期30年，且利率为5%房屋贷款的购屋人，则因通货膨胀而获益，原因是他们的收入会增加，而必须缴纳的房贷利息都是固定的。

公司企业也同样受益于通货膨胀，那些在20世纪60年代成功地说服投资人以固定利率提供资金给公司作长期运用者，也因为通货膨胀之故，可以用较低的成本偿还贷款利息，因此投资人是通货膨胀的最大受害者，因为实质购买力相对变小。

在20世纪60年代，如果投资人以4000美元购买通用汽车的公司债券，当时的4000美元可以用来买一部新车，到90年代，通用汽车把4000美元的本金还给投资人时，这笔钱只能买到1／4台的新车。

所有投资人都必须考量通货膨胀带来的影响。

巴菲特以喜诗糖果（See'sdy）为例来说明这个现象。

1972年，喜诗糖果的盈余约为200万美元，同时账面上有800万美元的净有形资产，这意味着喜诗的厂房设备及存货，在扣除费用和税负之后，有200万美元属于净利。

伯克希尔在1972年付出约3500万美元买下喜诗公司，相当于8%的税后回报率，和当年度的政府公债所提供的回报率5.8%相比，喜诗的税后回报率8%显然不差。

假设有一家经营情况比喜诗公司较差的钢铁厂，年度净利为200万美元，净有形资产1800万美元（炼钢锅炉设备的成本较制造糖果设备的成本要来得高）。

两个不同性质的企业，同样的都在年度内赚取200万美元的净利。

但不同的是，喜诗公司以800万美元的净有形资产就创造出200万美元的净利，相对的，钢铁厂却以1800万美元的净有形资产才创造出200万美元的利润。

再把通货膨胀的因素加以考量，假定未来10年，产品价格、销售数量和利润会成长1亿美元，所以两家公司的净利会变成400万美元。

这是很容易实现的，因为消费者的薪水在10年内也会有所增加，只要公司以调涨后的价格，卖出同样数量的产品就可达到。

若两家公司都计划更换生产设备，而生产设备的价格如同产品价格般也上涨1倍，喜诗公司要花费1600万美元买进新的机器设备来替换原有价值800万美元的旧设备，而钢铁厂则要花费3600万美元的资金进行机器设备的更新。

在这种情况下，我们会选择持有哪一家公司的股票?回答当然是喜诗糖果公司，因为钢铁厂更新设备要多花2000万美元，才能创造出喜诗公司所能赚取的利润。

巴菲特善于选择那些可以用较小的净有形资产却能创造较高获利的公司，正因具备这样的优势，即使受到通货膨胀的影响，市场上仍允许喜诗公司拥有较高的本益比。

通货膨胀虽然会给许多企业带来伤害，但是那些具备消费独占性的公司却不会受到损害，相反，还能从中受益。