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第三章 选择超级明星企业02（第2页）

股东们被管理人员预测公司情况一定会改善所迷惑。

如果公司一直忽略这个问题，现金将逐渐被闲置，股价也会下跌。

一个经济回报率低、现金过剩、股价偏低的公司将会引来入侵者，而这通常就是丧失经营权的开始。

为了保障自身的利益，主管人员一般会采用第二个选择：收购其他成长中的企业，促使公司成长。

宣布收购计划可以激励股东，同时也能吓阻入侵者。

然而，巴菲特对于那些需要靠收购换得成长的公司持怀疑态度。

原因之一是，成长需要付出极高的代价；原因之二是，整合并管理新的企业容易犯错，而这些错误对股东来讲就是付出昂贵的代价。

巴菲特认为，对于那些过剩现金不断增加，却无法创造平均水准以上的转投资回报率的公司而言，唯一合理而且负责任的作法是将盈余返回给股东。

因此，有两个方法可以使用，即提高股利或买回股票。

巴菲特相信，只有当投资人拿着现金所作的投资，比公司保留盈余转投资的回报率来得高的时候，这才是一件好事。

多年来，伯克希尔已经从其资本上获得很高的回报率，而且一直保留所有的盈余。

在回报率这么高的情况下，如果把股利分给股东反而使他们的利益受到损害，毫不意外地，伯克希尔完全不支付股利。

而且股东对此也都没有意见。

巴菲特1985年向股东提出了三个股利选择：

（1）继续将盈余转投资，不发放现金股利；

（2）发放营业盈余5%到15%的现金股利；

（3）以一般美国产业的股利发放标准，发放盈余40%～50%的现金股利。

在所有回应者之中，有88%的大多数人倾向保持原来的政策。

这项对于股东信心的最终测试，促使公司将100%的盈余用于转投资。

伯克希尔的股东对巴菲特深有信心。

有时候，股利的真正价值会被误解。

同样地，回归盈余给股东的第二种方法——购回股票也会被人误解。

事实上，从各方面来看，采取这种作法对股东的利益较不直接，也不具体，且需要较长的时间才能看出成效。

巴菲特认为，以购回股票的方式处理盈余，报酬会是双倍的。

如果当时的股票价格低于它的实质价值，那么购买股票是很正确的作法。

假设某公司的股价是50元，而它的实质价值应该是100元。

那么每花1元钱购买股票，所获得的实质价值就有2元钱。

这种交易的本质对于选择继续持股的股东而言，是极为有利的。

除此之外，根据巴菲特的说法，如果企业主管积极地投入股市买回自己公司的股票，就表示他们以股东的利益为第一优先，而不是只想草率扩展公司的架构。

这样的立场带给市场利多的信息，并吸引另外一批投资人，他们寻找能够增加股东财富的绩优公司作为投资目标。

通常，股东会有两次的获利机会，一次是在初次买入股票时，一次是在股市投资人对这只股感兴趣时。

2.管理层对他的股民是否坦诚

巴菲特极为看重那些完整且翔实报告公司营运状况的管理人员。

尤其尊敬那些不会凭借一般公认的会计原则，隐瞒公司营运状况的管理者。

他们把成功分享给他人，同时也勇于承认错误，并且永远向股东保持坦诚的态度。

财务会计标准只要求以产业类别分类的方式公布商业信息。

有一些管理者利用这些最低标准，把公司所有的商业活动都归类为同一个产业类别，借此混淆投资人的视听，使得他们无法掌握有关自身利益的个别商业动态。