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第三章 选择超级明星企业02（第8页）

但许多投资者并未注意到这一点，他们更关注企业的其他方面。

由于在利润微薄的可更换剃须刀上竞争激烈，吉列公司似乎已成了一个进入成熟期、增长缓慢的消费品公司，对并购者来说，仿佛收购吉列的时机已来到了。

1981～1985年，公司的税前经营利润率徘徊在9%～11%，权益资本回报率为20%。

尽管20%已经很不错了，但似乎没有再提高的迹象。

吉列公司的收入增长也很有限，1981～1985年，每年收入增长5.2%，其销售增长也相当缓慢，年增长率不到1%。

总之，公司看起来似乎进入了停滞状态。

默克勒在这段时间拒绝了四个有心并购者，与此同时，吉列公司也强制自己必须以每股45美元的代价，买回1900万股的股份。

吉列流通在外的股份由55%降到35%。

1986～1988年，公司用负债取代了15亿美元的股东权益，使得吉列曾出现一段短期的负净值。

3.高回报率

正当吉列公司陷入财务困境时，巴菲特打电话给他的朋友约瑟夫·西斯卡——吉列公司董事会成员，提议由伯克希尔公司向吉列投资，提供它急需的资本。

1989年7月，吉列公司给伯克希尔公司签发了价值6亿美元的可转换特别股，用这笔可转换特别股资本归还了部分债务。

这笔可转换特别股的红利收益率为8.75%，巴菲特可以按每股50美元的价格转换为吉列公司普通股（比吉列公司当时的股票价格高出20%）。

“吉列公司正是我们喜欢的那种公司，”

巴菲特写道，“查理和我一致认为，我们了解该公司的经营状况，我们能对它的未来做出理智的预测。”

1989年，吉列公司好事成双，一是巴菲特加入了吉列公司董事会，二是吉列公司推出了感应剃须刀。

吉列可转化特别股的条件，使巴菲特在两年内不能转换。

然而，吉列保有依照票面价格赎回可转换特别股的权利：如果普通股价格连续20个交易日超过62.5美元的话，将可以强迫转换。

在推出感应式剃须刀之后，吉列呈现一片欣欣向荣。

每股盈余开始以每年20%的速度增长。

税前毛利率从12%增加到15%，股东权益回报率到达40%，是80年代早期的2倍。

1991年2月，吉列公司宣布一股分割为二股的股票分割政策。

吉列当时的股价是每股73美元。

既然它已经超过20个连续交易、日股价在62.5美元之上，公司宣布赎回伯克希尔的可转换特别股。

伯克希尔进行转换手续，并且得到1200万股吉列普通股，亦即吉列流通在外股份的11%。

在不到两年内，伯克希尔投资在吉列的6亿美元，除了股利外，尚有45%的获利。

目前，巴菲特持有吉列公司1.7%的普通股，这不同于先前持有的8.75%的可转换优先股。

那种可转换优先股属固定收入证券，而普通股是一种直接的权益承诺。

如果巴菲特要继续持有该普通股，必须确信在吉列公司的投资是有价值的。

我们知道巴菲特能正确把握公司状况，并判断公司的长期前景是否有利。

吉列公司包括权益资本收益率和税前利润率在内的财务指标在不断提高，它有提高价格的能力，因此保证了它的权益资本收益率高于平均水平，这表明公司的商誉在不断提高。

4.理想价位买进

1984～1990年，吉列的平均年获利率是27%。

1989年，其获利率曾高达48%。

1990年，在伯克希尔转换特别股为普通股之前，吉列股价上涨了28%。

1991年2月，吉列的股价达到每股（未分割前）73美元。

在那时，公司有9700万股股份流通在外，当伯克希尔行使转换权的时候，股份增加到1.09亿股，吉列股票的市场价值是80.3亿美元。