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第四章 评估企业价值做价格合理的生意（第6页）

巴菲特39年来在伯克希尔公司年报中写给股东的信中，对企业会计报表的财务分析能力让人无比佩服。

巴菲特认为，分析企业会计报表是进行价值评估的基本功：“当经理们想要向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过会计报表的规定进行。

但不幸的是，当他们想弄虚作假时，起码在一些行业，同样也能通过报表的规定来进行。

如果你不能辨认出其中的差别，那么，你就不必在资产管理行业中混下去了。”

巴菲特看待上市公司信息披露的态度也与众不同：“我看待上市公司信息披露（大部分是不公开的）的态度，与我看待冰山一样（大部分隐藏在水面以下）。”

巴菲特给阅读企业财务报告的投资者提出了以下3个建议。

“第一，特别注意会计账务有问题的公司，如果一家公司迟迟不肯将期权成本列为费用，或者其退休金估算假设过于乐观，千万要当心。

当管理层在幕前就表现出走上了邪路，那么在幕后很可能也会有许多见不得人的勾当。

厨房里绝对不可能仅仅只有你看见的那一只蟑螂。

第二，复杂难懂的财务报表附注披露通常暗示管理层不值得信赖，如果你根本就看不懂附注披露或管理层分析，这通常表明管理层压根儿就不想让你搞懂，安然公司对某些交易的说明至今还让我相当困惑。

最后，要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的公司，企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营，收益也很难一直稳定增长。

至今查理跟我都搞不清楚我们旗下企业明年到底能够赚多少钱，我们甚至不知道下一季的数字，所以，我们相当怀疑那些常常声称知道未来会如何如何的CE0们。

而如果他们总是能达到他们自己声称的目标收益，我们反而更怀疑这其中有诈。

那些习惯保证能够达到预测数字目标的CE0，总有一天会被迫去假造这些数字。”

五、投资永不亏损的秘诀：安全边际

我们投资部分股权的作法唯有当我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的企业才行得通，同时也需要温和的股票市场来帮助我们实现。

而市场就像上帝一样，帮助那些自己帮助自己的人，但与上帝不一样的地方是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。

对投资人来说，买入价格太高将使优秀企业未来10年业绩增长的效果化为乌有。

——沃伦·巴菲特

安全边际法是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时（即安全边际），就可选择该公司股票进行投资。

现代证券分析创始人、人称华尔街教父、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆首先提出了股票投资中的安全边际概念，这是他所创立的价值投资策略的基石。

格雷厄姆认为，尽管金融资产的市场价格涨落不定，但许多资产具有相对稳定的内在价值。

训练有素且勤勉的投资者能够精确合理地衡量这一内在价值。

证券的内在价值与当前交易价格通常是不相等的。

所谓安全边际法是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时（即安全边际）就可选择该公司股票进行投资。

“安全边际”

是格雷厄姆和多德价值投资理论的核心概念。

格雷厄姆在他的名著《聪明的投资人》中对投资策略进行了更精练的概括：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际。

在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际即其大大超出现行债券利率的预期获利能力。

在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券的典型超额量可能达到所付价格的50%。

这个数据足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。

如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全边际，那么在完全正常的条件下，获得理想结果的可能性是很大的，这就是投资于普通股的典型策略，并且不需要对成功概率做出高质量的洞察和预测。”

“安全边际概念可以作为试金石，以助于区别投资操作与投机操作。

为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际，并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”

格雷厄姆指出，股市问题特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。

首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供投资者选择。

然后，在其被忽视且朝投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验他的坚定性之后，在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平。

理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。

从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售机会。