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第五章 集中投资把鸡蛋放在同一个篮子里（第3页）

在许多权威人士的眼里，投资家和赌徒并无多大区别。

或许是因为我们都从同一科学原理——数学中获取知识。

与概率论并行的另一个数学理论——凯利优选模式也为集中投资提供了理论依据。

凯利模式是一个公式，它使用概率原理计算出最优的选择——对我们而言就是最佳的投资比例。

当巴菲特1963年购买美国运通股时，他已经在选股中运用了优选法理论。

20世纪50～60年代，巴菲特作为合伙人服务于一家位于内布拉斯加州奥玛哈的有限投资合伙公司，这个合伙企业使他可以在获利机会上升时，将资金的大部分投入进去。

到1963年，这个机会来了。

由于提诺·德·安吉列牌色拉油丑闻，美国运通公司的股价从65美元直落到35美元。

当时人们认为运通公司对成百万伪造仓储发票负有责任。

巴菲特将公司净资产的40%共计1300万美元投在了这支优秀股票上，占当时运通股份的5%，在其后两年里，运通股票翻了三番，巴菲特所在的合伙公司赚走了巨额的利润。

4.集中投资以降低资金周转率

集中投资的策略是与广泛多元化、高周转率战略格格不入的。

在所有活跃的炒股战略中，只有集中投资最有机会在长时间里获得超出一般指数的业绩。

但它需要投资者耐心持股，哪怕其他战略似乎已经超前也要如此。

从短期角度来看，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期都会影响股价。

但随着时间跨度的加长，持股企业的经济效益趋势才是最终控制股价的因素。

多长时间为理想持股呢?这并无定律。

投资人的目标并不是零周转率，走另一个极端是非常愚蠢的。

这会使投资人丧失充分利用好机会的时机。

罗伯特·哈格斯特朗建议，将资金周转率定在10%～20%。

10%的周转率意味着你将持股10年；20%的周转率意味着你将持股5年。

5.集中投资能够顶住价格的波动

传统的活跃证券投资中，使用广泛的多元化组合会使个体股价波动产生效果平均化。

活跃投资证券商们心里非常清楚，当投资者打开月度报表，看到白纸黑字清清楚楚地写着他们所持的股跌了时，这意味着什么，甚至连那些懂行的人，明知股票的下跌是正常交易的一部分，仍对此反应强烈，甚至惊慌失措。

然而投资者持股越多越杂，单股波动就越难在月度报表中显示出来。

多元化持股对许多投资者的确是一剂镇静剂，它起到稳定由个股波动产生的情绪波动的作用。

但平缓的旅程亦是平淡的旅程，当以躲避不愉快为由，将股票的升跌趋于平均的时候，投资者所获得的只能是平均回报。

集中投资寻求的是高于平均水平的回报。

不管从学术研究上还是从实际案例史料分析上，大量证据表明，集中投资的追求是成功的。

毫无疑问，从长期的角度看，所持股票公司的经济效益定会补偿任何短期的价格波动。

巴菲特本人就是一个忽略波动的大师。

另一位这样的大师是巴菲特多年的朋友和同事查理·芒格。

查理是伯克希尔·哈萨威公司的副总裁。

那些倾心钻研并酷爱伯克希尔公司出类拔萃的年度报表的人都知道巴菲特与查理彼此支持，互为补充。

20世纪60年代和70年代，芒格与巴菲特当时的情况类似，也在经营一家他有权力押赌注的合伙证券公司。