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第六章 短炒变长持巴菲特的投资智慧（第4页）

到1920年底，由于市场对于可口可乐的前景看法相当冷淡，股价下跌50%以上，跌至19.5美元。

但是，如果将收到的股利再重复投资，那么当时价值40美元的一股股票将增值到210万美元……前面我曾经提到如果在1919年以40美元买入可口可乐公司一股股票的投资业绩将会是一个传奇。

1938年，在可口可乐公司问世50年且早已成为美国的象征之后，《财富》杂志对该公司做了一次很好的报道。

在这篇文章的第二段写道：‘每年都会出现几次这样的情况，一个态度认真的重量型投资人长时间关注可口可乐公司后，尽管对其过去的辉煌业绩记录表示敬意，却也只能得出非常遗憾的结论：他关注可口可乐公司太晚了。

因为市场饱和以及激烈竞争的幽灵已经出现在他面前’。

的确，1938年，市场竞争非常激烈，而1993年也是如此。

但值得注意的是1938年可口可乐公司1年总共卖出2亿箱的饮料（若是将当时销售加仑数量换算成现在一箱192盎司的计算标准），到了1993年，该公司1年卖出饮料高达107亿箱，对这家在1938年就已经成为软饮料产业主导者的公司，在后来近50年间又增长了50倍。

即使对于1938年新加入的投资者来说，盛宴也根本没有结束，虽然在1919年投资40美元在可口可乐公司股票的投资人（包括将所收到的股利再投资），到了1938年可获得3277美元，但是如果在1938年一个新的投资者以40美元投资可口可乐股票，到1993年底可以增值到25000美元。”

四、“长持”

让交易成本变低

短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。

——沃伦·巴菲特

巴菲特觉得经常交易对投资人并没有什么好处，只是养肥了证券商而已。

他曾说过：“如果你认为你可以经常进出股市而致富的话，我不愿意和你合伙做生意，但我却希望成为你的股票经纪人。”

对于长期持有来说，交易的次数少使交易佣金等交易成本在投资总额中所占的比重很少。

而短期持有频繁买进卖出，交易佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重，相应会减少投资收益。

投资者交易次数越多，他所需要支付的佣金也就越多。

这样如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益，他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点，以弥补交易成本。

比如，如果你想超过市场平均收益率8%，而预期市场平均收益率为10%，同时，由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2%以上。

那么，你每笔投资收益率要达到20%以上。

查尔斯·埃里斯的研究证明了股市中的一个规律：交易次数越频繁，投资收益越少。

他的研究表明，资金周转率超过200%的投资者，除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上，否则他不可能达到股市平均收益水平。

1998年，加州大学戴维斯分校的教授特伦斯·奥丁和布雷德·鲍伯的研究进一步证明了频繁交易将导致投资收益率水平的降低。

他们分析1990～1996年12月31日6年内的7.8万个家庭的股票交易记录。

这些家庭平均的年收益率达到了17.7%，稍稍高出市场17.1%的平均收益率水平。

然而扣除佣金后，净投资收益率为15.6%，比市场平均水平低1.5%。

他们对每年家庭不同投资组合周转率下净收益率进行了比较，发现随着交易次数的增加，收益率将会进一步降低。

交易最频繁的20%家庭的年净收益只有10.0%，而交易次数最少的家庭年平均收益率则高达18.5%。

如果以复利计算，经过10年、20年后，这种收益率的微小差别将对投资者的财富造成巨大的差别。

他们的研究结论是：投资组合并不能解释投资收益率的差异，只有交易成本和交易频繁能够合理解释这些家庭差异很大的投资收益率水平。

有人曾做过统计，巴菲特对每只股票的投资没有少过８年的。

中央电视台曾做过一期股票节目，叫“十年陈股香”

，讲述在股市上长期投资某一只股票成功的例子。

不幸的是，我们看到更多的却是相反的例子，许多人追涨杀跌，到头来只是为券商贡献了手续费，自己却是竹篮打水一场空。

我们不妨算一个账，按巴菲特的低限，某只股票持股８年，买进卖出手续费是1.5%。

如果在这８年中，每个月换股一次，支出1.5%的费用，1年12个月则支出费用18%，8年不算复利，静态支出也达到144%！