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第七章 抓住恰当的套利机会（第1页）

第七章抓住恰当的套利机会

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自从巴菲特涉足投资管理领域，他就广泛地运用并购套利来保证他的资产组合合理。

在股市低迷的年份里，套利活动使巴菲特的表现得到提升并使他获得了良好的收益。

在股市走强时，巴菲特利用购并的盈利机会使收益独步股市。

一、移花接木，从中取利

实际上，任何投资者都可以通过套利活动获取类似的、能够在股市中胜出的收益。

——沃伦·巴菲特

巴菲特发现，若运用现金资产进行套利，会比其他短期投资提供他更大的获利空间。

套利，就是在市场上购买证券，同时又马上在其他市场上卖出相同的证券，其目的在赚取市场差价。

比如说，如果某公司的股票在伦敦市场每股是20美元，在东京市场中每股是20.01美元，则套利者可以同时购买伦敦股市的股票，然后将相同的股票在东京股市销售，借此获益。

在这个个案中，没有任何资金的风险。

套利者只是利用各地市场之间的无效率，从中获利。

因为这些交易并未承受风险，所以被称为无风险的套利。

另一方面，有风险的套利，是希望以公开的价钱买卖证券而获得利润。

最典型的风险套利是，以低于公司未来价值的价钱购买股票。

这个未来价值通常基于公司的购并、清算、股票收购或改组。

套利者所面对的风险是未来股票价格的不确定性。

巴菲特比较喜欢接受长期资金的投资委托，然而若是当时没有适合从事长期投资的机会时，巴菲特发现，若运用现金资产进行套利，会比其他短期投资给他提供更大的获利空间。

事实上，在过去30多年来，巴菲特活跃地投资在各种类型的套利行为中，他估计年平均税前报酬在25%。

这些都是真实且可以查证的。

早期时，巴菲特合伙公司每年以将近40%的公司资金投资于套利行为。

而在1962年最黑暗的年代，整个市场都下跌的情况下，巴菲特合伙公司就是靠套利方式获利度过黑暗时期的。

他们让公司获利13.9%，而当时道·琼斯指数曾悲惨地下跌了7.6%。

巴菲特合伙公司于1962年在一般操作上的投资确实曾遭受了损失，之后借着套利获利而扭转乾坤。

虽然有各种套利类型，但巴菲特已相当熟悉格雷厄姆所称的现金交易或清算。

这种套利行为，就是一家公司将整个企业卖断给其他企业或打算清算，并将所得分配给持股人。

1988年，当RJR纳比斯科管理部门宣布出卖这家公司时，巴菲特以2.818亿美元购得RJR纳比斯科3342000股的股票，就是一个足以说明将整个公司销售给其他企业的好例子。

收购通用动力的股票，就是巴菲特在该公司发表将对特定事业财产进行清算，并分配给股东们之后才做的决定。

投资机会的产生，是由于套利者趁机赚取，公司宣布出售或清算的价格与公司股票在宣布出售或清算前的市价价差。

举例来说，X公司宣布将在未来的某一天，以每股120美元的价格卖出所有的股票给Y公司。

但套利者有办法在接近移转日前，以每股100美元买入股票，如此一来套利者就能够每股获利20美元，即市场价格100美元与售出价格120美元间的价差（120美元-100美元=20美元）。

问题是，套利者如何掌握接近移转的时机，而能够以120美元的价格卖出并每股获利20美元?

所以说，最大的症结就在于时间。

收购的日期与转移日期间相距愈久，套利者的年回报率就愈小。

假设你每股支付了100美元，而该公司将在12个月内以每股120美元卖出，则你的获利是每股20美元，同时税前年回报率将为20%。

但若是因为某些复杂的因素，致使移转迟迟不发生，比方说拖延了两年，那么你的税前年回报率将会降为10%。