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第七章 抓住恰当的套利机会（第2页）

同样地，如果你够幸运，移转发生在6个月内而不是12个月，那么你的税前年复利回报率将激增为40%。

二、评估套利条件，慎重地采取行动

无法分辨榆树和橡树的人，反而能冷静地评估所有的报价。

——沃伦·巴菲特

在近几年里，大多数套利运作涉及善意或恶意的收购。

随着收购狂潮的蔓延，随着反托拉斯的挑战几乎不复存在以及随着买价常常只上不下，套利活动极度繁荣，套利者也收获颇丰。

他们不需要特别的才能就能干得好。

如何评估套利条件呢?巴菲特认为必须回答下面四个问题：

（1）预期事件发生的概率有多大?

（2）你的现金可允许被套牢多久?

（3）出现更好的事情的可能性有多大——比如一个更有竞争力的购并报价。

（4）如果因为反托拉斯诉讼、财务上的差错等，当预期事件没有发生应如何处理?

为了帮助投资者进一步了解对套利条件的评估，巴菲特提到了关于伯克希尔如何以阿卡他公司来套利的故事。

1981年，阿卡他公司同意将公司卖给一家靠举债收购企业的公司，（KKR，KKravisRobert&pany）。

阿卡他当时的经营范围包括森林产品和印刷。

除此之外，在1978年，美国政府从阿卡他取得超过4000公顷的红木林地，以扩大红木国家公园的范围。

政府以分期付款的方式付给阿卡他公司9800万美元，再加上利息为6%单利的流通在外债券给阿卡他。

公司抗议政府以不合理的低价购买这块土地，而且6%的单利也太低了。

1981年，阿卡他公司的价值是它本身的业务及政府潜在的投资。

KKR提议以每股37美元的价格购买阿卡他公司的股票，再加上政府支付阿卡他公司总金额的2／3。

巴菲特认真分析了KKR购并阿卡他公司的行动。

他提到，过去KKR筹措资金的经验相当成功，而且如果KKR决定停止购并交易，阿卡他公司会另寻其他的买主。

阿卡他公司的董事会已决定卖掉公司。

最后需要回答的问题是比较困难的，即被政府强制征收的红木林到底值多少钱?巴菲特认为，“无法分辨榆树和橡树的人，反而能冷静地评估所有的报价。”

伯克希尔在1981年的秋天，以每股33.5美元的价格开始收购阿卡他公司的股票。

在11月30日之前，伯克希尔已拥有40万股，大概是阿卡他5%的股份。

1982年1月，阿卡他和KKR双方签署正式契约，在这同时，巴菲特以每股接近38美元的价钱，为伯克希尔增购了25.5万股的阿卡他股票。

尽管交易事项很复杂，巴菲特仍愿意以超过KKR每股37美元的价格收购阿卡他的股票，显示出他认为政府对于红木林的补偿支付价值会超过零。

几星期之后，交易开始进行。

首先，尽管巴菲特曾经假定KKR当时有筹措资金的困难。

当时房地产产业正在暴跌，所以银行提供贷款是非常小心的。

阿卡他公司的股东会议被延迟到四月。

因为KKR不能安排所有资金的筹措，所以他们提供阿卡他公司每股33.50美元的低价。

阿卡他公司的董事会拒绝了KKR的提议。

到了3月，阿卡他公司接受了其他公司的竞价，而以每股37.50美元卖掉公司，再加上一半潜在的政府诉讼补偿。

伯克希尔从2290万美元的阿卡他投资中，得到170万美元的利润，相当于每年15%的回报率，这是令人相当满意的利润。

多年之后，伯克希尔公司终于收到了期待已久、政府支付给阿卡他公司的分期款。

在诉讼期间法官指定了两个委员会，一个负责决定红木林的价值，第二个负责决定适当的利率。