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§后期喜欢用现金购买股份（第1页）

§后期喜欢用现金购买股份

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我之所以会一再强调倾向于利用现金而非伯克希尔股票进行购并的原因在于，记录显示，我们所有利用股票并购的合并案（扣除早期的多元零售与蓝筹票据两个案子不算），大家会发现，所得到的结果可能比不购并还差。

虽然这样子讲对我很伤不过我还是必须承认，每当我发行股票就等于是让股东们亏钱。

——彼得·林奇

[巴菲特是这样炼成的]

巴菲特在伯克希尔公司早期偏爱以股换股，并且陶醉于从中获得双份收获。

道理很简单：一方面，以他认为“合理的”

购买价格（在考虑安全空间后实际上是很低的价格）买下企业；另一方面，他又能通过以股换股维护原有股东权益，并且还不稀释股份。

然而到了伯克希尔公司后期，巴菲特却一反常态喜欢用现金收购企业，这又是为什么呢？

巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中“自我检讨”

说，过去他一直强调以股换股，而现在则一再强调用现金而不是伯克希尔公司股票进行购并，原因就在于公司的业绩记录显示，在所有伯克希尔公司以股换股购并案中，除了早期的多元百货商店和蓝筹票据两桩收购案外，其他所有以股换股的收购案，其最终结果几乎都不比用现金收购要来得好。

他坦率地说，虽然这一结论很不给他面子，不过他还是会勇敢地承认，这相当于伯克希尔公司每当用以股换股方式收购企业，实际上就表明让公司原有股东亏钱了。

巴菲特的意思是说，虽然他过去强调收购企业时以股换股会有助于维护原有股东权益，但现在来看事与愿违了，所以要赶快悬崖勒马。

他解释说，这种事与愿违并不是企业购并时遭到卖方误导或购并后公司管理层不用心经营造成的。

恰恰相反，根本原因在于伯克希尔公司旗下的那些子公司都非常优秀，无论用什么新东西来交换都很难保证物有所值。

换句话说，伯克希尔公司通过以股换股收购企业虽然得到的是一块“宝玉”

，可自己换出去的也是一块“宝玉”

，不但有些舍不得，而且弄不好就会因小失大——间接减少伯克希尔公司原本拥有的那些绝佳企业的股权比例。

他举例说，可口可乐公司、吉列公司、美国运通公司等等，都是这些“宝玉”

中的杰出代表。

以棒球队来举例说，如果你能得到一位打击率高达35%的选手肯定是一件令人欣喜的事；但前提条件如果是你必须用一个打击率高达38%的球员去交换，就不是一件什么好事了。

对于伯克希尔公司来说，目前旗下的子公司中充满了这种打击率高达38%的球员，所以除非能挖到更优秀的高手，否则宁愿去用现金去收购，或者干脆就放弃收购。