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§§美元估值必然出现偏差（第1页）

§§美元估值必然出现偏差

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由于上述原因，美元估值必然会出现偏差，这是全球各贸易国都无法控制的事。

而这种估值偏差，又一定会误导各贸易国的外汇储备政策，尤其是以美元计价的对外资产投资更容易受到迷惑，从而诱导各国步入美元陷阱。

这就是说，美元陷阱不仅是趋势陷阱，也是估值陷阱。

具体地说是，美国国内对美元货币政策的频繁调整，全球各国对美元贬值乃至美元崩溃的不同预期，完全有可能颠覆全球金融市场的传统估值标准。

而美国是乐见这一点的，因为这会有助于它混水摸鱼，用美元统治全球经济。

从历史上看，美国自从布雷顿森林体系崩溃后，就不断实施美元贬值政策。

每当美国的外债累积超过承受能力时，就意味着美元贬值措施的推出快到了；并且这种美元贬值具有周期性，这有助于我们清楚地看出其中的发展脉络。

20世纪70年代后，美元在每一次贬值周期中的贬值幅度一般在30%至40%。

由于美元是全球主要货币，所以美元贬值的影响力波及全球，不但会拉动包括人民币、欧元和日元等各种信用货币贬值，还会拉动“真正的货币”

——黄金的贬值。

还记得马克思所说“金银天然不是货币，但货币天然是金银”

一说吗？金银的贬值也会受此影响的。

这种美元贬值从我国国内看，就表现为外汇储备的严重缩水。

而这正是美国通过美元贬值，降低美元实际购买力来实施赖账、转移金融风险和转嫁金融危机要达到的目的。

从近几年的情况看，美国的实际利率一直处于超低水平，目的就是想避免美元大幅度升值对美国经济造成冲击。

可是这种超低利率造成的结果呢？却是导致全球利率水平都只能全都趴在地板上。

因为如果哪个国家敢“冒天下之大不韪”

提高利率，就很可能会引发全球热钱汹涌而入，在该国形成资产泡沫，从而直接引发金融危机；可是如果不提高利率水平，又会因为全球原材料价格上涨给本国造成经济损失。

比较典型的例子有，美国纳斯达克指数从1991年2月的200点以下一路上涨到2000年5月的4800点；美国标准普尔500指数也在1982年至2000年间上涨24倍。

当时几乎一致公认的观点是，这种股市暴涨是因为美国“高科技股上涨”

带动的；而实际上呢，这与美国的利率政策密切相关[1]。

所以看到，2000年美国股市泡沫破灭后，美国联邦储备委员会不得不从2001年开始一连13次下调利息，一年期利率从2001年1月的6%在短短两年半间下调到2003年6月的1%。

你说，在这样的利率波动下，还有多少人有本事会对美元储备的实际价值进行正确评估呢？

需要指出的是，货币政策从来都是错综复杂的。

所以，由于货币政策而导致的外汇资产估值同样令人捉摸不透。

如果说2001年初的美元利率下调是股市软着陆的因素，那么后来的利率下调则又不断制造出新的股市泡沫来。

从实践中看，在美国持续降息的刺激下，美国股市很快就迎来了强劲反弹；与此同时，房地产价格也持续攀升。

股市和楼市的繁荣带动了美国国内需求的旺盛，2003年美国的经常项目赤字达到创纪录的5307亿美元，从而使得美国联邦储备委员会意识到这样降息也不行，于是又开始新的一轮升息过程，7次升息后就把一年期利率提高到2.75%。

从历史上看，美国在1953年4月到2004年1月间的一年期美元利率平均水平为5.8%，同期10年期美元利率平均水平为6.6%，大大高于目前美国接近于0的利率水平。

美国为什么要故意保持这样的低利率呢？显而易见，目的主要有两条：一是避免大幅度加息导致资产价格泡沫破灭、触犯国内利益集团；二是低利率水平引发的经常项目逆差和美元贬值，对贸易国尤其是拥有巨大美元储备的我国来说能够形成一种致命打击，不知不觉中就会消耗我国软实力。

由此可见，美元货币政策的这种频繁变动，固然是美国在管理货币方面的灵活运用，说明美国用市场方式管理经济颇有成效；但同时也说明，这样一来其他各国在美元资产估值和陷入美元陷阱方面就一定会被弄得昏头转向。

[1]沈思玮：《美联储加息背后的低利率陷阱》，上海证券报，2005年3月28日。

下同。