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§简易判断 能够长期支付股利才算是好股票（第4页）

格雷厄姆说，这方面的因素最难把握。

因为在一只看起来很不错的股票上往往会造成不利后果，而在一只看起来很不妙的股票上往往会跑出一匹黑马，这样的情形司空见惯，这是投资者预先怎么也想不到的。

他说，尤其是后者，这种情形更值得关注。

例如在1932年，美国股市上有一种布鲁克林联盟高架铁路第一债券，年利率为5%，1950年到期，当年的售价是60美元。

如果按照这样的价格计算，到期收益率为9.85%。

可是要知道，在当时的美国股市上，电力铁路行业被普遍认为无利可图，原因主要是来自汽车的竞争和管制、费用合约的压力。

而最后的实践表明，这是一种很安全的投资品种，不但公司经营非常稳健，而且效益十分可观，投资这样的债券几乎没有风险。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，综上所述可以归结为两点：对于缺少经验的投资者，无论如何都不要投资不良股票；对于富有经验的投资者，投资任何股票都要等待价格最低时。

可以通过折旧推算盈利水平

原则①：只有同时具备了下面两个条件，公司的折旧费用数字才可以作为分析的依据：a.它们是根据有关固定资产的公平估价的常规会计原则计算出来的。

b.工厂设备账户的净额在一段时期中要么有所增加，要么保持稳定。

原则②：如果折旧费用总是超过花费在财产上的现金支出，那么在分析家的计算中可以降低这种费用。

在这种情况下，应将平均现金支出额作为一种暂定的折旧费用从收益中扣除出来，其余的折旧视为废弃风险的一部分，这种风险往往使得平均现金盈利能力的估计价值降低。

原则③：如果公司的折旧费用既低于对财产的平均现金支出，又低于适用于企业固定资产的公平估价的公认会计原则所规定的储备额，那么在分析家的计算中应该提高这种费用。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，从投资者角度看，许多会计制度本身的规定并不能反映企业经营真实情况，至少不利于投资者对股票内在价值的分析。

就拿折旧项目来说，它与其对应的财产价值有关。

投资者关心的重点，不是上市公司的会计核算是不是符合会计准则的要求，而应当放在能否反映投资者需要了解的真实情况方面。

也就是说，通过这样的会计核算得到的数据，能否满足投资者的真正需要？

笼统地这样说，似乎很难理解，可是如果通过一个实例来加以说明，就相对容易得多了。

例如，美国股市中有一家上市公司叫尤里卡管道公司，1926年它的收益为198.2万美元，提取折旧前的净收益为48.6万美元，当年提取折旧50万美元。

这表明，在根据会计准则提取折旧后，它的普通股收益余额变成了亏损1.4万美元，分摊到其5万股普通股身上，平均每股亏损0.28美元。

可以说，如果从股票投资者角度看，这样的投资毫无价值。

可是，这个结论如果放在上市公司看来，就截然不同了。

同样是从折旧角度看，1926年该公司提取折旧额50万美元，其中用于设备更新改造等的实际支出为23.9万美元。

这表明，当年没有花出去的折旧费还有50-23.9=26.1万美元。

在提取折旧费后，该公司的年收益变成了负1.4万美元，而实际上，由于它当年提取的折旧费中有26.1万美元根本没有花出去，这表明该公司有-1.4+26.1=24.7万美元的现金被补充到了营运资金中去，或者已经被用在了支付股利上（支付股利是通过抵减往年盈亏账户实现的）。

而实际上，当年该公司支付股利20万美元。

这表明，该公司当年的净速动资产仍然增加了24.7-20=4.7万美元。

一系列分析表明，即使上市公司完全按照会计准则来办事，可是由于投资者和上市公司所处的立场不同，得出结论也会完全不一样。

仍然是这家尤里卡管道公司，虽然它在提取高额折旧费用后“分文不值”

，可是从企业生产经营角度看，它仍然具有相当大的存在价值。

在这里，投资者又怎样来看待有关折旧问题呢？投资者显然无权修改会计制度（其前提条件是这个制度本身有问题），也不知道该公司固定资产的有效寿命有多长，不知道更换这些固定资产需要多少成本，但投资者能从中估算出该公司的盈利能力，而这才是最重要的。