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§简易判断 能够长期支付股利才算是好股票（第5页）

上面已经提到“已花费折旧”

的概念，具体数额是23.9万美元。

对于上市公司来说，这个概念可以看作是该公司在生产经营中必须计提折旧的最低限度。

如果计提折旧的数额小于这个数字，就会表现出折旧备抵额不够，从而需要增加新的费用开支（表现为固定资产支出）。

与此同时，投资者还应当考虑该公司全部固定资产最终完全损坏时，彻底更新改造需要多大的支出需求。

与其说这是一种会计核算方法，还不如说是一个很现实的投资问题。

就尤里卡管道公司而言，没有任何迹象表明该公司会在一个可以预见的时间内彻底更换所有固定资产；相反，由于该公司的主要固定资产是管道，而管道就像铁路公司的铁轨一样，经过日常保养、维护、修理，使用寿命是很长的，说是“无限”

也不为过。

这样看来，该公司1926年折旧前的净收益为48.6万美元，扣除实际更新改造支出23.9万美元后，其差额48.6-23.9=24.7万美元就表现为该公司的盈利能力，相当于每股4.94美元。

请注意，上市公司的盈利能力是特别值得投资者关注的。

如果投资者认为自己购买该股票，希望达到20%的投资收益才能抵挡得了投资风险，那么这时候他购买该股票的价格应该在4.94÷20%=24.7美元以下。

格雷厄姆说，通过这种方式估算出上市公司的盈利能力以及股价投资区间，得到的数据要比上市公司提供给股东的数字更接近于实际，也更真实可靠。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，与考察上市公司的每股收益水平相比，投资者不可忽视对其盈利能力的评估和推算，这会有助于投资者确定合理的股价投资范围。

股利支付能反映真实投资价值

股东有权获得来自于属于他们的资本的收益，除非他们决定将这些收益再投资于企业。

只有在得到股东的明确批准的情况下，管理者才可以留存收益或将收益用于再投资。

这些必须留存下来以维护公司地位的“收益”

根本不是真正的收益，它们不应该以利润的形式出现在财务报表中，而应该作为必要的储备从损益账户里扣除，并附以充分的说明。

强制保留的盈余是一种虚设的盈余。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，上市公司所创造的盈余首先应满足股利分配需要，而不该强行留下来作为公司收益，哪怕是用于真正的再投资。

除非股东大会明确同意这样做，否则这种强制保留的盈余水平就带有某种欺骗性，不应该通过利润的形式出现在财务报告中。

从这个意义上说，股利支付能够真正反映一家上市公司的投资价值。

只不过现在有太多的上市公司不肯派发股利，从而导致投资价值扭曲了。

他说，在美国股市中，许多上市公司认为把原本应该派发给股东的股利留在企业对股东是有利的，可是这种观点根本不成立。

因为它的前提条件是认为对上市公司有利的事必然也会对股东有利，而这种前提本来不存在。

否则，至少这种对上市公司有利的事首先不能损害股东利益。

而现在，应该派发给股东的股利留在公司账面上，实际上就已经损害到了投资者利益。

他说，研究表明，上市公司的盈利能力一般不会随着累积盈余的增加而得到同比例提高；相反，一贯坚持给投资者派发稳定股利的上市公司，盈利能力和股价水平反而能不断上升。

他说，在美国股市中你常常可以看到，上市公司给股东派发多少股利是随心所欲的，至少也是从自私自利角度出发的。

一方面，人们普遍认为，上市公司派发股利是企业管理的一项职能。

从法律上讲这也许是对的，可是如果大家都这样认为，就很难保证董事会不会从对自己有利的角度来制定分配方案，从而损害投资者利益。