五二小说网

手机浏览器扫描二维码访问

§当利润丰厚的现金牛出现时（第2页）

最后，如果是非消费垄断性企业继续投资非消费垄断性企业或项目，那简直就是一场灾难，因为它们都没有能力获取足够多的利润来偿还长期借款，从而很容易步入财务危机。

综上所述，巴菲特认为，最理想的情形是消费垄断性企业投资创办另一家消费垄断性企业，实现双赢。

不过，即使在这种情况下，也要考察消费垄断性企业的大量现金流是否都用在了再投资上。

因为企业既然存在着大量的现金流，就必须考虑现金流的去处，通过再投资获得额外的高额利润，不断提高企业内在价值，这才是正确的投资之道。

他说，他小时候就喜欢玩一种弹子机游戏。

他看到其他小朋友也非常喜欢玩这种游戏，就买了一部这样的游戏机出租，生意非常好。

他说，如果他把从这上面赚到的钱全部存入银行，他的收益就只能是银行利息；而现在他把这些钱去购买同样的游戏机出租，其收益率就一定会高于银行利率，这和现金牛的道理是一样的。

举例说，如果你的年收入是1万美元，你每天都把这些钱锁在抽屉里，10年后看一看一共是10万美元，20年后一共是20万美元。

可是如果你每年都把这些钱存入银行，假如年利率是5%，那么10年后这10万美元就变成了13.21万美元，20年后这20万美元就变成了34.72万美元。

如果你每年都把这些钱用于投资，年投资回报率是23%（当时巴菲特股票投资的年平均回报率），那么10年后这10万美元就会变成37.04万美元，20年后这20万美元就会变成330.61万美元。

这表明，无论是投资者个人还是上市公司，只要投资收益率能够超过平均数，那么就应该把投资获利进行再投资，这样的回报额最大。

例如伯克希尔公司，它的投资收益率当然是高于股市平均数的，所以伯克希尔公司从来不分派红利，这样做从根本上来说对股东是有利的。

只有当伯克希尔公司资金运用不当，或者资金投向于盈利率较低的项目，从而导致投资回报率低于股市平均数，这时候才应当派发红利给股东，或者回购股票，这样做对股东最有利。

在这里，有必要解释一下回购股票是怎么回事。

说穿了，回购股票就是收回自己的财产权利，随之而来的是，会增加仍然持有股票的原股东未来的每股盈利水平。

举个最简单的例子：如果某项投资原来有3个合伙人，投资盈利就要由3个人来平均分，每人各占13。

而现在如果从其中1个人手中回购了全部股份，这样，这项投资就只剩下了2个合伙人，投资盈利只要这2个人平均分就行了，每个人的盈利水平当然也就提高了。

巴菲特在伯克希尔公司2011年年报致股东的一封信中说，自从他2010年9月宣布将以最高不超过账面价值110%的价格回购股票后，伯克希尔公司的股票价格很快就超出了这个上限，所以一共也才只有几天时间的买入机会，总共回购了6700万美元的股票。

他的操作思路是：回购股票必须符合以下两大前提，一是自己拥有足够多的闲置资金（在伯克希尔公司，具体指标是不低于200亿美元的现金）；二是即使在保守估算的条件下，股票价格与内在价值相比也要有一个相当大的折扣。

巴菲特在这里之所以确定最高不超过账面价值110%的比例，就是因为在他看来，伯克希尔公司的内在价值高于账面价值，至少要高出10%；如果收购价格高于账面价值110%，就可能会侵犯股东利益，换句话说这样的收购就可能“不合算”

了。

通常情况下，伯克希尔公司第一个条件是符合的，有足够多的钱；但符合第二个条件的情形较少。

可是这一点却很重要，否则，如果回购价格高于内在价值，公司股东利益便会受损，所以这是一条铁的纪律。

可是说实话，当伯克希尔公司的股票价格真正低于内在价值时，巴菲特的内心又是非常复杂的：一方面，他会在股票价格只有内在价值的9折、8折甚至更便宜时考虑回购；另一方面，又实在不愿意因为这种低价买断合伙人的股票而让他们走人。

因为当这些人卖出股票后，伯克希尔公司的每股内在价值就相应提高了，继续持股的股东将会获益更多。

意思是说，这些合伙人卖出股票的行为将会是一种损失。

巴菲特介绍说，伯克希尔公司回购股票完全是出于在市场低迷时出手抄底，担心过了这个村就没有这个店，“没有任何支撑公司股价的想法”

。

【课后点评】

对于持续盈利能力强、不需继续追加投资的现金牛企业，投资者要敢于买入。

如果这样的现金牛企业还在继续投资或收购其他现金牛企业，就更要果断买入；当这些企业投资非消费垄断型企业时，就要保持警惕了。