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Part8 关键在于选择（第6页）

【活学活用】

巴菲特虽然一直都在宣扬自己的长期投资理论，但是他所描述的好公司并不是我们看到的那样，他的选择条件是极为苛刻的，巴菲特用清仓中石油的举动，证明了这一点，并不是所有好公司都值得你长期持有，可能符合要求的只有那么几家。

在2007年年末A股仍处于牛市末期，次贷危机尚未扩大的情况下。

伴随中石油将要发行A股的消息刺激，中石油的H股股价从11港元区域进行了快速的拉升，在这个过程中，巴菲特就开始分批出售中石油的股票，最后清空所有持股均价为13.47港元左右。

对于清仓中石油，巴菲特的理由是，在2004年购买中石油的股票时，它的市值约为370亿美元，然而他和查理认为它价值约1000亿美元，所以当中石油市值突破2000亿美元甚至一度膨胀至2750亿美元时，巴菲特在这种情况下当然会选择离场。

在市场的狂热气氛中，中石油H股曾经一度高达20.25港元，市场充斥着对巴菲特的嘲笑，尤其是那些以48.62元天价买入中石油A股的投资者，嘲笑巴菲特“抛早了”

无疑有助于加强自己持有中石油的信心。

但是最后的结果却证明了巴菲特才是真正的赢家。

且不用说股价从48.62元的高价一直惨跌到A股的12元左右，即使是H股如今也不过7元上下，相较巴菲特的清仓价也几近腰斩。

虽然．巴菲特曾经说过，如果你不打算将一只股票持有长达十年以上，那么你就根本不需要买进。

但是投资者需要明白的问题是，做好持有十年以上的准备买入一只股票，绝不等于买入后就一定要无条件地持有十年以上。

巴菲特一直强调的是，伟大的企业值得永远拥有。

但是投资者往往都觉得这句话在强调“永远拥有”

，而没有注意到“伟大的企业”

是个极为严格的限定。

在挑选伟大的值得永远持有的企业时需要特别注意，曾几何时巴菲特选择了华盛顿邮报、geico保险、可口可乐和大都会ABC这四家企业，但是伴随时间推移又将大都会ABC剔除。

仔细观察巴菲特的投资历程就会发现，他离场的时机选择之高妙绝不亚于其入场的水平。

1969年，他还在担任类似对冲基金的合伙投资企业管理人的时候，当其通过投资获得巨大收益但面对大量蓝筹股的市盈率超过50倍时，依然选择抛售所有股票投资，清盘合伙公司，选择了退休。

而在此举动后不久，一次大熊市的来临让此前那些以50倍以上市盈率交易的蓝筹股全部跌至个位数市盈率的估值水平，而巴菲特早已及时的离场。

长期持有与短期持有的税后复利收益比较

【巴菲特语录】

对于一个投资者来说，一时的暴利并不代表他在长期（数年甚至数十年）内的盈利，经常的微利却可以转化成长期内的巨大盈利。

什么东西能使微利变成巨大的盈利呢？这就是复利。

复利的功能到底有多强大呢？决定长期盈利的因素中，再没有比复利更重要的因素了。

【活学活用】

巴菲特的长期合作伙伴芒格感叹道：“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。”

1962年，在巴菲特合伙公司的年报中，巴菲特推算到1492年西班牙女王如果不支持哥伦布航海而将3万美元以复利进行投资的话，170年后到1962年收益将高达2万亿美元，这个结果让我们对复利的力量大吃一惊。

巴菲特认为，复利是世界上最神奇的事物之一，合理利用复利能使他的投资以可观且富戏剧性的比率增长。

投资于具有长期持续竞争优势的卓越企业，投资者所需要做的只是长期持有，耐心等待股价随着公司成长而上涨。

在长期投资中，没有任何因素比时间更具有影响力，随着时间的延续，复利将发挥巨大的作用，为投资者赢得巨额的税后收益。

复利的力量取决于两个因素：时间的长短和回报率的高低，两个因素的不同使复利带来的价值增值也有很大不同：

（1）时间的长短将对最终的价值数量产生巨大的影响，即时间越长，复利产生的价值增值越多。

（2）回报率对最终的价值数量有巨大的杠杆作用，回报率的微小差异将使长期价值产生巨大的差异。

以6％为年回报率计算，最初的1美元经过30年后将增值为5.74美元。

以10％年回报率计算，最初的l美元经过同样的30年后将增值为17.45美元。