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Part8 关键在于选择（第8页）

这种股票交易活动对企业的盈利毫无意义，而且对股东来说意味着公司盈利的1／6通过交易的“摩擦”

成本消耗掉了（而且这个计算还未包括期权交易，它会使摩擦成本更大）。

所有这些交易形成了一场代价相当昂贵的听音乐抢椅子游戏。

如果一家政府机构要对公司或者投资者的盈利征16.66％的新增税收，你能想象这会导致公司和投资者的疯狂般的痛苦反应吗？通过市场过度活跃的交易行为，投资者付出的交易成本相当于他们自己对自己征收了这种重税。

“市场日成交量1亿股的（如果把场外交易也算在内，那么这种成交量在今天已经是非常低了）交易日对股东来说不是福音，而是诅咒，就相当于日成交量5000万股的交易日，股东们因变换坐椅支付高达两倍的手续费。

如果日成交量1亿股的状况持续1年，而且每次买进卖出的平均成本是每股15美分，对于投资者来说，坐椅变换税总计约75亿美元，大致相当于财富500强中最大的4家公司埃克森石油公司（ExxonMobil）、通用汽车公司（Geors）、美孚石油公司（Mobile）和德士古石油公司（Taxaco）1982年年利润的利润总和。”

1982年年底，这些公司总计有750亿美元的净资产，而且它们的净资产和净利润占整个财富500强的12％以上。

在我们前面讲的假设情况中，投资者只是为了满足他们对“突然改变财务立场”

的爱好，每年要从这些惊人的资产总值中消耗掉这些资产创造的全部利润。

而且，每年为坐椅变换的投资建议支付的资产管理费用总计为20亿美元，相当于投资者前五大银行集团[花旗银行（Citicorp）、美洲银行（BankAmerica）、大通·曼哈顿银行（hattan）、汉华银行（Manufaover）和J．P．摩根银行（J.P.Man）]的全部利润。

这些昂贵的过度行为可以决定谁能吃到蛋糕，但它们不能做大蛋糕。

我们当然知道所谓做大蛋糕的观，这种观点认为交易活动可以提高资产配置过程中的理性。

我们认为这个观点貌似正确其实则不然，总体而言，过分活跃的股票市场无形中损害了理性的资产配置，而且使蛋糕变小了。

亚当，斯密曾认为，在一个自由市场中的所有并非共同协调的行动，会被一只无形的手，引导经济取得最大的增长。

我们的观点是，赌场式的市场就像一只看不见的脚绊倒并减缓了经济增长的步伐。

长期持有也应按照实际情况灵活调整

【巴菲特语录】

我从不认为长期投资非常困难，你持有一只股票，而且从不卖出，这就是长期投资。

我和查理都希望长期持有我们的股票。

事实上，我们希望与我们持有的股票白头偕老。

我们喜欢购买企业。

我们不喜欢出售，我们希望与企业终生相伴。

【活学活用】

巴菲特说：“谁说我只做长期投资，战术应按实情灵活调整。”

作为备受敬仰的股坛神话，巴菲特的进退之道显得相当灵活机动，值得国内各大投资者借鉴。

本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。

也称股价收益比率或市价盈利比率，即市盈率，英文用PER表示。

其计算公式为：本益比=股票市价／每股纯利（年）。

1969年巴菲特以至少50倍的本益比把全部股票售出，1973—1974年，这些股票的本益比统统惨跌到个位数。

巴菲特退场时向其他投资伙伴宣布，他作为价值投资人，目前却找不到任何有价值的投资标的，巴菲特决定退出战局。

股市泡沫已经形成，意味着以价值为导向的投资人也应该退场，此刻是理智尚存的投资人们唯一一个全身而退的绝佳时机。

而在1998年，巴菲特第一次将他的持股全部卖掉，在伯克希尔的投资组合中，很多档股票在当时已经暴涨到50倍市价盈利比率的历史新高，更有甚者已经突破了50大关。

巴菲特及时地处理掉伯克希尔的大量持股，并用所得钱款买进现金雄厚的保险巨头通用再保险的全部股份，而且最让人叫绝的是本次交易居然完全免税。

巴菲特认为当股票的市价盈利比率从平常的10～25倍涨到四十几倍时，股市此时必定出现大规模投机，此刻也是投资者退场之时。

例如可口可乐在1998年的每股盈余为1.42美元，过去十几年来，其获利的成长率一直都保持在12％。

换句话说，任何人在1998年用随便哪个价钱买进一股可口可乐，持有至2008年，你将获利24.88美元。

再让我们回到1998年，此时你愿意用多少钱买进一股该股票呢？假使当年以每股市价88美元买进，相当于62倍本益比，你觉得这样划算吗？而另一方面，如果将这88美元用于投资年利率为6％的公司债券，每年的利息收入是5.28美元，持有它10年将进账52.8美元，你会做什么样的选择呢？是收益24.88美元的股票，还是获利52.8美元的债券？答案必然是后者！