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第三章 选择超级明星企业（第6页）

我们知道，公司能借增加其负债比率来提高股东权益回报率。

巴菲特当然了解这个情况。

但是为了提高伯克希尔的股东权益回报率而增加负债，对巴菲特而言，这个主意实在不怎么样。

他说：“好的企业或投资决策不需要负债，就可以产生令人满意的经济成果。”

此外，高负债的公司在经济衰退期间非常容易受到伤害。

巴菲特不愿意以增加债务的方式拿伯克希尔股东的福利冒险。

尽管他的态度保守，巴菲特在借钱的时候并不畏惧。

事实上，与其在急需用钱的时候才去借款，他宁愿在事先预知有金钱上的需求时，就开始行动。

巴菲特指出，如果在决定收购企业的时候正好有充裕资金，那当然是最理想的。

但是经验告诉他，情况总是刚好相反。

货币供给宽松会促使资产价格上扬。

紧缩银根、利率调高则会增加负债的成本，同时压低资产的价格。

当低廉的企业收购价格出现的同时，借款的成本（较高的利率费用）很可能抵消此机会的吸引力。

正因为如此，巴菲特认为公司应该将它们的资产与负债分开分别管理。

这种先把钱借来，以求将来可以用在绝佳的商业机会上的经营哲学，多半会导致短期盈余的损失。

然而，巴菲特只在有充分理由相信，收购企业之后的盈余可以超过偿还贷款所需花费的利息费用时，才会采取行动。

此外，因为吸引人的商业机会实在不多，巴菲特希望伯克希尔随时都有万全的准备。

他打比方说：“如果你想要打中罕见而且移动快速的大象，那么你应该随时带把枪。”

不同的公司依据自己的现金流量，而有承担不同程度的举债能力。

巴菲特所说的是，好的企业应该能够不靠举债，就可以赚取不错的股东权益回报率。

我们对于那些必须借相当程度的负债才能达成良好股东权益回报率的公司，应该持怀疑的态度。

需要指出的是，成长中的企业有机会把盈余的大部分以高回报率再投资，这样的企业最能创造商誉。

巴菲特的大部分投资，都具备这一基本财务特点。

美国运通的股东权益回报率是23%，吉列超过35%，可口可乐更高达55%。

这些公司的回报率仍在持续上升。

总结来说，股东权益回报率的重要性在于它可以让我们预估企业把盈余再投资的成效。

长期股东权益回报率20%的企业，不但可以提供高于一般股票或债券一倍的收益，也可以经由再投资，让我们有机会得到源源不绝的20%报酬。

最理想的企业能以这样的增值速度，长期把所有盈余都再投资，使我们原本的投资以20%的复利增值。

2.股东盈余

巴菲特指出，投资人应该了解，会计上的每股盈余只是评估企业经济价值的起点，绝不是终点。

他说：“首先要知道的是，不是所有的盈余都代表相同的意义。”

并进一步指出，那些必须依赖高资产以实现获利的企业，倾向于虚报公司盈余。

因为资产高的企业必须向通货膨胀付出代价，这些企业的盈余通常只是海市蜃楼般地虚幻。

因此，会计盈余只在分析师用它来估计现金流量时才有用。

巴菲特警告说，即使是现金流量也不是度量价值的完美工具；相反，它常常会误导投资人。

现金流量是一种适合于用来衡量初期需大量投资资金，随后只有小幅支出的企业，像房地产、油田以及有线电视公司等。

相反，制造业需要不断地资金支出，若使用现金流量就无法得到准确的评估结果。

一般而言，现金流量的习惯定义是：税后的净所得加上折旧费用、耗损费用、分期摊还的费用和其他的非现金支出项目。