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第三章 选择超级明星企业（第7页）

根据巴菲特的解释，此定义的问题出在它遗漏了一个重要的经济因素——资本支出。

公司必须将多少的年度盈余花费在购置新的设备、工厂更新及其他为维持公司经济地位，和单位产品价格所需的改善费用上。

根据巴菲特的说法，大约有95%的美国企业所需的资本开销，大约等于该公司的折旧率。

他说，你可以将资本支出延迟一年左右，但是若长期下来仍然没有做出必要的支出，交易必然会减少。

这项资本支出与公司在劳工与设备上的支出一样，都是企业营运所需的费用。

在强力收购的20世纪80年代，现金流量因为可以为高得离谱的收购价格做掩护，所以受重视的程度也达到了极限。

巴菲特认为现金流量“常被企业中介的掮客和证券市场的营业员用来掩饰经营上的事实，以促成一些原本不可能成立的交易。

当盈余无法偿还垃圾债券的债务，或为不合理的股价提出辩解的时候，设法将买主的注意力转移到现金流量还真是一个好方法。”

但是巴菲特警告说：“除非你愿意抽出那些必要的资本支出，不然把注意力全部放在现金流量上绝对是死路一条。”

巴菲特比较喜欢采用的是他所谓的“股东盈余”

——公司的净所得加上折旧、耗损、分期偿还的费用，减去资本支出以及其他额外所需的营运资本来代替现金流量。

巴菲特承认，股东盈余并没有提供许多分析师所要求的精确计算结果。

如果要计算未来的资本支出，最常使用的是粗估法。

尽管如此，他用凯恩斯的话说：“我宁愿对得迷迷糊糊，也不要错得清清楚楚。”

3.运营成本

其实，巴菲特也很清楚，如果管理当局无法将销售额转换成利润，任何再好的投资也是枉然，在他的经验里，需要靠高成本营运企业的经营管理者常会不断增加经常性支出，相反，只需低成本营运企业的经营管理者则会设法节省支出。

巴菲特很讨厌那些不断增加支出的经营管理者。

他们必须提出改善计划以反映成本到销售上。

每当公司宣布要大肆进行削减开支的计划时，他就知道这家公司并不了解支出对于股东们的意义。

巴菲特说：“真正优秀的经营管理者不会是早上醒来才说：‘好，今天我要削减支出。

’就像他不会是早上醒来才决定呼吸一样。”

巴菲特特别欣赏威尔斯法哥银行的卡尔·雷查德和保罗·海山以及美国国家广播公司的汤姆·墨菲和丹·柏克，因为他们毫不留情地删减非必要支出。

他说，这些管理者“极度憎恨过多的冗员”

，对管理体系“即使是在利润创纪录的情况下，也会和承受压力的时候一样拼命地删减支出。”

巴菲特在处理成本费用与非必要支出的时候，态度也极为强硬。

他对于伯克希尔的毛利率非常敏感。

他了解任何企业经营所需的适当员工人数，同时也明了既然有销售，就该有相对的支出。

伯克希尔是一个独特的公司。

它的全体员工，可能还凑不成一支垒球队。

伯克希尔没有法律部门，也没有公开或投资人关系部门。

没有任何企管硕士专业人才组成策略计划部门，负责策划合并和收购等事宜。

伯克希尔不雇用安全警卫、轿车司机或是秘书。

伯克希尔的税后经常性支出还不到营业盈余的1%。

巴菲特说，拿伯克希尔和其他营业盈余相当，但经常性支出高达10%的公司做比较发现：股东们光是因为这个经常性支出，就损失了9%的股份实质价值。

4.保留盈余转化率

巴菲特的目标是：选择能将每一美元的保留盈余，转化成至少有一美元市场价值的公司。

如果该公司的经营者，长久以来一直将他们公司的资金做最佳的投资，那么经由这种测验方式，将能很快突显出其优异的回报率。

如果把所有的保留盈余都投资在这样的公司，并且得到高于平均水准的报酬，那么公司股票的市场价值，将成正比大幅上涨。