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第三章 选择超级明星企业（第8页）

1973～1992年，《华盛顿邮报》公司为它的业主赚了17.55亿美元，从这些盈余中公司拨给股东2.99亿美元，然后保留14.56亿美元，转投资于公司本身。

在1973年，《华盛顿邮报》的市场总价值是8000万美元。

从此以后，其市场价值就一路上涨到27.1亿美元。

1973～1992年间，其市场价值总共上涨了26.3亿美元。

在那20年间，《华盛顿邮报》为它的股东所保留的每一美元盈余，经转投资后其市场价值增值为1.8美元。

自1988年以后，可口可乐公司的表现变得非常突出。

在1992年，它的股票每股从10美元升到45美元，其绩效已经超越史坦普工业指数。

从1987年以后，可口可乐的市场价值已经从141亿美元上涨到541亿美元。

当支付28亿美元股利给股东，并由保留盈余的转投资中获得42亿美元的时候，公司已经产生71亿美元的盈余。

对于公司所保留的每一美元盈余，它已经创造9.51美元的市场价值。

从1988到1989年，伯克希尔在可口可乐公司投资的10.23亿美元是值得的。

在1992年之前，这项投资的价值达39.11亿美元。

1988～1992年，可口可乐公司这种富有戏剧性的增值，已经减低了可口可乐公司的市价和实质价值之间的安全边际。

一些投资人争论可口可乐价值被高估，而且暗示公司很难重复它过去几年来优秀的经济状况，和看好的股价涨势。

罗伯特·葛苏达的目标是，在公元2000年以前，将可口可乐公司的产值加倍。

他说：“我们在90年代的任务，是将可口可乐公司变成唯一能将产品带到世界上每个角落的行销配送企业。

要做到这点，主要是增加下列国家每人饮用可口可乐饮料的平均消费，如：东欧、俄罗斯、印度尼西亚、印度和中国等国家，这么一来，公司将会达到加倍销售的目标。

虽然这些国家从未达到美国的每人平均消费（每年度每人67kg的消费量），但是在这些开发中国家里，任何一点消费额的增加，都会增加许多利润。

世界上有一半的人，每人每年消耗少于0.45kg的饮料。

光靠中国、印度和印度尼西亚的那些消费机会，可口可乐公司就能够在21世纪持续增加其财富。

除了企业在经济价值上的吸引力之外，还包括了企业的管理经营能力如何完成“创造股东持股的价值”

这样一个大目标。

如果巴菲特选择公司的标准是长期发展远景看好，且公司由一群有能力和以股东利益为第一优先的管理者所经营，它们将随着日后公司市场价值的增加而获得证明。

我们知道，长期而言，股票市场会很理所当然地遵循企业的实质价值，虽然在任何一个年度里，除了其实质价值之外，市场价格可能因各种理由剧烈起伏。

同样，巴菲特解释说，对于保留盈余也应该采用这样的观点。

如果经过一段时间，公司不能将保留盈余做有效的运用，那么该公司的股票在股市就无法有令人满意的表现。

相反，如果公司因资产增加而产生的回报能够超越平均水准时，这项成功将会反映在日益增加的股票价值上。

三、投资升值潜力大的杰出企业

一个杰出企业的经济状况是完全不同于那些二流企业的，如果能买到某家杰出企业，相对于二流企业的静态价值，杰出企业会有扩张价值，其扩张价值最终会使股市带动股票价格。

——沃伦·巴菲特

菲利普·费雪认为，某些具有独特财务状况的公司拥有某种潜力价值，即使某公司持续以低于它实质的价值来出售股票，如果该公司的获利持续改善，最后股票的价格终会上升，反映出该企业改善后的素质。

让我们来研究一下巴菲特投资大众食品的情况。

从1979年起，大众食品的每股盈余持续上扬。

巴菲特从1985年开始购买他们的股票，而菲利浦·莫里斯则在同年买下该公司。

当大众食品的收入上升时，公司的实质价值也跟着上升，而随着实质价值的增加，该公司的股价也上扬。

但即使股价上升，市场仍以和政府公债获利相当或低于实质价值的价格来评估该公司。

1979年，大众食品每股赚得5.12美元，股票市价介于每股28～37美元。

相当于有13%～18%获利率（5.12÷28=18%）。