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§看股东权益报酬率高低（第1页）

§看股东权益报酬率高低

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对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是取得较高的营业用权益资本收益率（没有不合理的财务杠杆、会计操纵），而不是每股收益的增加。

我们认为，如果管理层和金融分析师们将最关注的焦点不是放在每股收益及其年度变化上的话，公司股东以及社会公众就能更好地理解公司的经营情况。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资者评估企业内在价值的一个重要指标是股东权益报酬率，这也是衡量上市公司价值增值能力的最好指标。

巴菲特在伯克希尔公司年报中多次重申自己喜欢的公司标准。

他认为，只要没有在会计核算上弄虚作假，那么，在没有负债或允许少量负债的情况下，良好的股东权益报酬率最能判断一个公司内在价值的高低。

对比这一点不难发现，绝大多数中国投资者看一家上市公司的好坏，目光都会聚焦在每股盈利水平是否持续增长上。

显然，这和巴菲特的衡量标准有很大的不同。

巴菲特为什么要用股东权益报酬率作为衡量标准呢？原来，这个指标更能反映公司管理层利用股东投入的资本实现了怎样的经营效率——股东权益报酬率高，表明公司股东权益在高速增长；相应地，这家公司的内在价值和股票价格也会随之稳定增长。

巴菲特用1988年《财富》杂志上刊登的有关资料证明，只有持续的赢利能力，才是衡量明星企业的真正标准。

他自己就是集中投资于股东权益报酬率高的股票，才取得成功的。

他说，根据《财富》杂志1988年出版的《投资人手册》，在美国500大制造业、500大服务业公司中，只有6家企业在过去的10年中股东权益报酬率超过30%，其中最高的一家也不过只有40.2%。

而在1977至1986年间，这1000家最好的大企业中，只有25家能够达到以下业绩优良的双重标准：连续10年平均股东权益报酬率达到20%；并且没有哪一年低于15%。

要知道，这些企业可都是美国股票市场上的超级明星企业股。

在这25家企业中，有24家企业的表现超过标准·普尔500指数。

巴菲特的这一观点是始终如一的。

有一次，在伯克希尔公司股东大会上有人提问怎样来评价伯克希尔公司本身的内在价值？巴菲特回答说，评价伯克希尔公司的价值，方法和其他公司一样。

笼统地说，就是用未来一定时期内能够产生的现金流，然后采用一个合适的利率来进行折现。

请特别注意巴菲特接下来的一段补充。

他说，除了这种办法外，也可以把伯克希尔公司所拥有的每一项业务，按照其业务价值，一项一项地进行估计。

不过要注意的是，这并不是把每个项目的利润加起来，而是要把着重点放在这些利润再投资的能力大小上来。

例如，1965年伯克希尔公司的主要业务是纺织，那时候的股价是12美元，这并不表明它的内在价值就是12美元，因为它所产生的现金还在用于再投资。

巴菲特认为，评价公司内在价值的方法大体就是如此，但每个人评价的结果会有很大的不同。

他举例说，即使是他和查理·芒格按照这种方法来进行评价，结果也是会不同的。

这时候坐在他一旁的查理·芒格补充说，就股票投资而言，伯克希尔公司是极端杰出的。

如果你要从资产负债表上来判断伯克希尔公司的内在价值，这只是最初级的一步。

伯克希尔公司杰出的投资业绩之所以会延续这么多年，“我觉得是因为有了这个在10岁的时候就阅读了所有有关投资的书，最后变成一个学习机器的人。

如果不是他一直不断地在学习，我们的投资业绩就会比现在逊色很多。

在伯克希尔，我们有一个极其好学的人在管事。”

这说的当然就是巴菲特，一个好学不倦的人，发现了以股东权益报酬率作为衡量公司内在价值的参考标准，从而有助于从中不断挖掘出超级明星企业的投资者。

【课后点评】

对于中国投资者来说，一方面，要尽量采用股东权益报酬率这个指标来衡量上市公司的内在价值，而不是只看利润高低、股价涨跌和各种时髦的概念；另一方面，更重要的是要学会把自己的资金投向这样的股票。